24Q3TMD剥离轻装上阵，座椅产品空间广阔

2024年11月01日继峰股份(603997.SH) 证券研究报告 24Q3TMD剥离轻装上阵，座椅产品空间广阔 事件：公司发布三季报公告，第三季度实现收入59亿元，同比环比分别增长7.2%/3.15%，归母净利-5.85亿元，TMD剥离影响较大。 蔚来、理想贡献增量，座椅业务快速增长 第三季度实现收入59亿元，同比环比分别增长7.2%/3.15%，在海外车市总体承压的情况下收入持续增长，预计主要为座椅贡献，主要客户理想和蔚来的销量强劲，理想L6第三季度销量7.5万辆，环比增加92%；蔚来ES6/EC6第三季度销量3.1万辆，环比增加10%。展望后市，随着更多车型量产，座椅收入将快速增长，带动公司总体收入快速增长。 TMD剥离造成减值亏损，公司发展轻装上阵 归母净利-5.85亿元，减值影响2.7亿元。1）其中资产减值2.52亿元，主要是剥离TMD产生的减值；信用减值0.2亿元，主要是对高合的减值。2）Q3管理费用7.26亿元，环比增加2.3亿元，预计主要为欧洲裁员影响。3）三季度所得税0.91亿元，环比增加0.58亿元，预计主要为剥离事项产生的所得税变化。展望后市，TMD剥离后海外进入到盈利期，TMD公司2023年实现收入18.5亿元，净利润亏损2.6亿元，TMD剥离后预计格拉默海外经营将明显好转。 座椅千亿赛道，公司是自主替代龙头 乘用车座椅进展顺利：公司在2019年收购格拉默，格拉默是商用车座椅龙头，凭借着格拉默的信用背书在2020年开始全面进军座椅赛道，截至2024年7月底，公司已经斩获蔚来、理想、奇瑞、吉利、一汽系、宝马等19个订单，合计在手订单近900亿元；公司配套主机厂属地化建厂，合肥、常州基地建成投产，宁波、长春、天津、北京、福州、义乌、芜湖等基地按计划完成布局，座椅国产化持续兑现。海外资产扭亏：格拉默海外亏损主要原因是北美区经营不善，北美亏损的主要原因是TMD亏损，随着TMD剥离海外格拉默将进入稳盈利状态，未来格拉默、座椅、传统业务三大板块将共同贡献利润。 徐慧雄分析师SAC执业证书编号：S1450520040002xuhx@essence.com.cn 何冠男分析师SAC执业证书编号：S1450524100002hegn@essence.com.cn 投资建议： 近两年公司乘用车座椅快速量产，2024年利润主要为TMD剥离以及座椅刚进入量产影响，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为-5、9.5、11.9亿元，对应当前市值，2025、2026年PE为17.7、14倍，维持“买入-A”评级，考虑公司乘用车座椅业务的产能、收入、利润均处于快速增长阶段，给予公司2025年20倍PE，6个月目标价15元/股。 相关报告 TMD计划剥离，海外轻装上阵2024-09-232024Q2格拉默环比改善，座椅首次盈利2024-08-152024Q1业绩符合预期，座椅向全球进军2024-05-01业绩符合预期，座椅量产加速2024-04-27业绩环比显著改善，乘用车2023-10-31 风险提示： 乘用车销量不及预期，客户拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险，海外业务整合不及预期风险等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034