24Q3TMD剥离轻装上阵，座椅产品空间广阔

继峰股份2024年第三季度实现收入59亿元，同比环比分别增长7.2%/3.15%，主要得益于座椅业务的快速增长，尤其是蔚来和理想等主要客户的销量强劲。归母净利为-5.85亿元，主要受TMD剥离产生的减值影响较大。公司发展轻装上阵，TMD剥离后海外业务预计将进入盈利期。

核心观点与关键数据：

1. 座椅业务快速增长：公司座椅业务进展顺利，已斩获蔚来、理想、奇瑞、吉利等19个订单，合计在手订单近900亿元。合肥、常州基地已建成投产，其他基地按计划布局，座椅国产化持续兑现。
2. TMD剥离影响：第三季度归母净利为-5.85亿元，减值影响2.7亿元，主要为TMD剥离产生的减值。TMD公司2023年实现收入18.5亿元，净利润亏损2.6亿元，剥离后格拉默海外经营将明显好转。
3. 未来展望：随着更多车型量产，座椅收入将快速增长，带动公司总体收入增长。格拉默海外业务扭亏，未来将与座椅、传统业务三大板块共同贡献利润。

研究结论： 公司乘用车座椅业务产能、收入、利润均处于快速增长阶段，预计2024-2026年归母净利润分别为-5、9.5、11.9亿元。对应当前市值，2025、2026年PE为17.7、14倍，维持“买入-A”评级。考虑公司座椅业务的增长潜力，给予公司2025年20倍PE，6个月目标价15元/股。

风险提示： 乘用车销量不及预期、客户拓展不及预期、行业竞争加剧、海外业务整合不及预期等。