剥离低毛利业务，聚焦空间广阔的卫星通信及信息通信服务

请阅读最后一页信息披露和重要声明 公 司 研 究 港股公司点评报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 电信增值服务 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 首次 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： 唐海清 tanghq@xyzq.com.cn S0190514060003 研究助理： 王俊贤 wangjx@xyzq.com.cn ＃dy Stockcode＃ 0633 .HK ＃dyComp any＃ 中国全通 ＃title＃ 剥离低毛利业务，聚焦空间广阔的卫星通信及信息通信服务 ＃createTime1＃ 2015年09月03日 投资要点 ＃summary＃ 事件： 公司发布2015年半年报，报告期内营业收入34.09亿元，同比增长2.26%。经营利润约1.56亿元，同比下降30.04%。净利润1.28亿元，同比下降70.93%。归属上市公司股东净利润323.49万元，同比下降73.06%。同时，公司将与本年度出售深圳兴飞，未来专注于卫星通信、信息通信服务业务及显示模组业务。 点评：  剥离低毛利业务，专注卫星通信及信息通信服务及显示模组业务。公司计划本年度完成出售深圳兴飞，剥离移动终端及移动电源业务。未来专注于拥有竞争优势，预期高增长的卫星通信及信息通信服务业务，及显示模组市业务。  信息通信服务表现抢眼，国内卫星通信业务稳步增长。公司主营业务同比增长2.26%，主要系占比78%的智能终端及关键部件业务出现下滑。移动终端及移动电源业务将剥离，制约增长因素将消除。本期内，信息通信服务表现抢眼，同比大幅增长76.29%。卫星通信业务业绩大幅下滑，系去年同期接到海外临时性大订单，剔除此影响，国内业务稳步增长，同比增长12%。  出售兴飞改善全年利润水平，增强外延并购能力。公司上半年净利润同比下滑70.93%。出售兴飞预期可确认2亿元税前利润，全年利润水平有望获得改善。同时，出售后可带来充足的现金流，增强公司外延并购能力。  盈利预测及投资建议：公司剥离低增长业务，未来专注高毛利的卫星通信及信息服务业。且显示模组业务技术领先市场，将导致需求走强。虽然短期营收下滑，但长期盈利能力获得较大提升，未来有望保持稳步增长。预期15~17年EPS 0.25、0.24、0.40元，首次覆盖给予增持评级。  风险提示：兴飞出售失败、信息通信服务业务市场拓展缓慢、卫星通信业务需求不及预期、显示模组市场需求不及预期 Please see information disclosure and important notice on last page 报告正文 一、剥离低毛利业务，专注卫星通信、信息通信服务及显示模组业务 公司主要营收包括三部分：卫星应急通信业务、信息通信业务及服务、智能终端及关键业务部件。智能终端及关键部件业务又细分为移动终端及移动电源、显示模组及精密模具。 公司移动终端和移动电源业务是占比最大的业务。但公司在此业务优势并不明显，且市场竞争激烈，毛利水平低。且整个行业基本饱和，预期增长较慢。公司将在本年度完成出售深圳兴飞集团，剥离移动终端及移动电源业务。 剥离该项资产后，公司将专注于拥有较强技术优势，和渠道优势的卫星应急通信业务和信息通信业务及服务，以及，在技术上具备领先优势的显示模组业务。 二、信息通信服务与卫星通信业务空间广阔，显示模组业务厚积薄发 报告期公司整体营收仅增长2.26%，主要原因系占收入78%的智能终端及关键部件业务同比下滑0.80%。随着移动终端及移动电源业务剥离，制约因素被消除。未来应重点关注公司卫星通信、信息通信服务及显示模组业务的发展状况。 1、信息通信业务及服务：需求端空间巨大，有望保持高速增长。 公司信息通信业务及服务发展迅猛，报告期内同比增长76.29%。受益于国内需求增大，该业务仍将保持高速增长。主要增长源于： 1、移动警务系统及终端向中西部拓展及智慧城市行业解决方案市场广阔。公司移动警务系统及终端是依据公安部《公安交通管理移动执法警务系统通用技术条件》(GA/T1014-2013)为交警开发的移动数字化执法系统，包括了后台处理系统和终端。 图3、移动警用终端 图4、移动警用终端主要功能 数据来源：兴业证券研究所 数据来源：兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 港股公司点评报告 公司为在公安系统服务多年，已为数个城市警务数字化提供服务，深受客户信任。随着一、二线城市市场逐步完成渗透，公司将向中西部城市拓展，订单有望保持稳定增长。同时，公司和专网运营商北讯电信合作，积极拓展智慧城市相关的行业应用。合作方式为北讯电信提供LTE共网专网服务，全通提供行业信息通信解决方案。受益于北讯电信的LTE专网客户资源，智慧城市相关行业应用解决方案业务有望保持高速增长。 2、FAS城市火灾自动报警系统（City Automatic Fire Alarm System Solution）有望在全国推广。该业务与上海市消防总队合作，采用物联网和大数据分析技术，融合4G和卫星通信技术，对城市主要的火灾危险区域及物品进行监控，实时获取危险品信息，并对危险品环境信息进行监控。一旦出现危险状况，系统将自动调取火灾地点信息，包括危险品属性、周边情况等，供消防指挥人员进行决策支撑。该套系统已经在上海地区实施，客户反馈良好。 仅在几天前，天津“8〃12”瑞海化学品仓库特别重大火灾爆炸事故刚刚发生。截止9月2号，已有160人确认遇难，其中公安消防员23人、天津港消防员73人、民警11人、其他人员53人。经过此次事件，各地政府将加强安全生产及消防监控力度，预期将对城市消防及安监系统进行改造和升级。目前FAS系统技术领先，且属于业内首家经过实践检验的系统，有望未来被多个城市作为首选方案。该业务或将迎来高速发展。 2、卫星应急通信业务：国内需求稳定，预期保持稳步发展 报告期内，公司卫星通信应用解决方案营收大幅下滑50.07%。主要原因是因去年同期公司获得了一家海外客户的大额临时性订单4265万美元。按照订单完成情况估算，去年同期确认的海外收入约2800万美元，则去年同期国内业务收入约为14160万元，则今年国内业务同比增长12%，维持稳定增长。 公司卫星应急通信业务主要面向公安、军队、人防、消防等机构提供卫星通讯、导航定位及多媒体传输系统整合服务。公司在卫星通信业务拥有绝对领先的技术优势，是国家无线电管理监测数据卫星联网系统标准制定单位，以及公安部全国卫星通讯网的标准制定、承建以及运维单位。 图5、公司主要产品 图6、服务客户及应用方案 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 港股公司点评报告 数据来源：兴业证券研究所 数据来源：兴业证券研究所 卫星通信具有传输范围广、不受地理条件及灾害影响、可靠性高等特点。我国属于自然灾害较多的国家，反恐形势复杂且近年来，随着经济发展大型活动日渐增多，对应急通信指挥需求日趋强烈。卫星应急通信市场空间逐步扩大。公司作为卫星应急通信系统的龙头企业，技术具备领先优势，客户关系密切，卫星通信业务有望获得稳步增长。 3、显示模组：技术领先，市场拓展厚积薄发 受下游主要客户出现市场萎缩影响，本期出现较大幅度下滑。但是，公司在在显示模组方面有用领先的技术，尤其是On/In-Cell技术，处于国内领先水平，In-cell技术获得发改委2015年信产项目贷款贴息支持。在制造工艺处于领先水平，良率达到95.5%，具备极强的成本优势。 在需求侧，虽然智能机整体增速放缓，但是智能机轻薄化趋势加快，各类智能硬件增长将加大对On/In-Cell显示模组需求。公司将巩固技术优势，同时加大市场营销建设，依托成本优势拓展客户。预计收入有望稳步增长。 图1、公司显示模组优势 图2、手机显示触摸技术发展方向 数据来源：兴业证券研究所 数据来源：兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 - 港股公司点评报告 三、全年利润有望改善，充足现金流增强外延并购能力 公司以7亿元现金对价出售深圳兴飞，出售完成后，本年度可确认2亿元税前利润。此次出售可为公司带来诸多贡献，主要如下： 1、改善全年利润水平。报告期内公司归属上市股东利润同比下降73.6%，系公司毛利下降及重组业务税项增大。随着出售兴飞完成，本年度可确认税前利润2亿元，全年利润水平有望获得改善，有望超过去年水平。 2、获得充足现金流，增强外延并购能力。出售深圳兴飞，公司将获得7亿元现金。充足的现金流增强公司外延并购能力。后续有望布局更多新兴产业。 3、出售深圳兴飞后，虽然短期公司营收会出现较大幅度下滑。但从长期看，公司整体毛利率获得提高，并且管理成本有望大幅下降，并且有利于公司向高附加值业务转型，有利公司长期发展。 四、盈利预测及投资建议 盈利预测和估值：公司剥离低增长业务，未来专注高毛利的卫星通信及信息服务业，未来空间广阔。且公司显示模组业务技术领先，市场需求走强，随着公司加大市场营销力度销售有望提升。虽然短期营收下滑，但长期盈利能力将有较大提升，未来望保持稳步增长。预期15~17年EPS 0.25、0.24、0.40元，给予增持评级。 风险提示：兴飞出售失败、信息通信服务业务市场拓展缓慢、卫星通信业务需求不及预期、显示模组市场需求不及预期 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 6 - 港股公司点评报告 Appendix ＄gscwbb|公司财务报表英文＄ Consolidated Balance Sheet Consolidated Income Statement Fiscal Year 2014A 2015E 2016E 2017E Fiscal Year 2014A 2015E 2016E 2017E urrent assets 8932 4248 4974 6320 Revenue 8895 2456 3180 4212 Cash cash equivalents 788 1220 1831 2449 Cost of sale 7862 1547 2119 2812 T rading investments 0 0 0 0 Gross profit 1034 909 1061 1400 T rade and bills receivables 5674 2157 2266 2986 SG&A 501 169 200 244 Other receivables 883 0 0 0 R&D 80 22 38 38 Inventories 733 17 24 31 Other oprating income 0 0 0 0 Non-current assets 3223 3058 2893 2728 EBITDA 462 929 833 1129 Available-for-sale financial assets 1247 1247 1247 1247 D&A 0 165 165 165 Investments in Associates & JVs 36 36 36 36 EBIT 462 764 668 964 Investment