2025年中报点评制药装备稳健增长，逐步剥离低毛利业务

医疗器械2025年09月16日 推荐（维持）目标价：20元当前价：16.13元 新华医疗（600587）2025年中报点评 制药装备稳健增长，逐步剥离低毛利业务 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布25年中报，25H1营收47.90亿元（-7.64%），归母净利润3.86亿元（-20.35%），扣非归母净利润3.33亿元（-29.75%）。单25Q2，营收24.83亿元（-6.59%），归母净利润2.25亿元（-17.55%），扣非归母净利润1.75亿元（-33.87%）。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 评论： ❖制药装备稳健增长，逐步剥离低毛利业务。分业务看，25年上半年公司医疗器械制造产品收入16.85亿元（-10.71%），制药装备产品收入11.70亿元（+7.21%），医疗商贸产品收入14.96亿元（-12.21%），医疗服务收入3.38亿元（-18.20%）。医疗器械板块业绩持续承压，重点新产品“智能环形加速器”已取得注册证并进入全面市场推广阶段，同时3D荧光内窥镜系统等多款微创产品获批上市，进一步丰富了产品体系。制药装备板块出口合同额持续增长，并成功推出国内首台兼容多种双腔包材的预灌封联动线，非PVC膜软袋全自动灯检机合同额创历史新高。公司整体收入下滑主要系医疗器械和医疗商贸产品收入减少所致。医疗服务板块持续优化，25H1挂牌转让了山东新华昌国医院投资管理有限公司55%的股权。低毛利的医疗商贸和医疗服务板块占比逐渐降低。 联系人：张良龙邮箱：zhanglianglong@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)60,667.79已上市流通股(万股)60,436.20总市值(亿元)97.86流通市值(亿元)97.48资产负债率(%)46.65每股净资产(元)13.0712个月内最高/最低价20.04/14.71 ❖海外市场拓展稳步推进。分地区看，25H1公司国内收入46.66亿元（-8.18%），海外收入1.24亿元（+18.69%）。公司坚持国内国际双循环发展，25H1感染控制和手术洁净产品线的国际贸易业务均实现快速增长。其中，可重复使用手术器械及内窥镜摄像系统等产品成功取得MDR法规下的CE认证并实现销售，为进入欧盟等高端市场奠定基础。制药装备板块不断加速国际市场布局，形成“工程+设备+耗材”的联动推广模式，出口合同额持续增长。 ❖毛利率下降及费用增长致净利率下滑。25H1公司总体毛利率为25.21%，（-1.44pct），预计主要由于高毛利率的医疗器械板块收入占比降低，且制药装备和医疗服务毛利率均有超4pct的下滑。费用端，公司持续加大研发投入，研发费用率提升0.64个百分点至4.21%。最终公司归母净利率为8.05%，同比下降1.29pct。 ❖盈利预测、估值及投资评级。结合25Q2业绩（业绩仍有所承压），我们预计公司25-27年归母净利润为8.0、9.3、10.3亿元，同比增加15.4%、16.3%和10.6%，EPS分别为1.32、1.53、1.69元，对应PE分别为12、11和10倍。参考可比公司，给予公司2025年15倍PE，对应目标价约20元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《新华医疗（600587）2024年报及2025年一季报点评：医疗器械板块短暂承压，制药装备增长稳健》2025-05-18《新华医疗（600587）2024年三季报点评：Q3收入持平，净利率水平有所提升》2024-11-05《新华医疗（600587）2024年中报点评：医疗器械板块短暂承压，费用率有所优化》2024-09-02 ❖风险提示：1、募投项目进展不及预期；2、产品研发进展不及预期；3、海外市场开拓不及预期。 附录：财务预测表 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2024年加入华创证券，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：吴昱爽 南开大学生物科学学士，复旦大学生物医学研究院博士，研究方向为表观遗传与肿瘤。2025年加入华创证券研究所。 研究员：孙芊荟 吉林大学化学学士，清华大学生物医学工程硕士。曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所