需求波动冲击盈利，利空因素加快释放

主要观点： 福田汽车2024年前三季度累计实现营收357.6亿元，同比-16.7%；归母净利润4.3亿元，同比-45.2%；扣非归母净利润2.2亿元，同比-51.2%。2024Q3单季度营收117.9亿元，同比-16.3%，环比-6.3%；归母净利润0.18亿元，同比-90.2%，环比-88.6%；扣非归母净利润-0.84亿元，同比-304.4%，环比-185.8%。Q3受重卡海外市场需求波动及轻客销量下滑影响，盈利下滑明显。

关键数据：

• Q3毛利率12.7%，同比提升0.1PP，环比下滑0.8PP；期间费率11.6%，同比提升0.3PP；销售费率4.3%，同比微降；管理费率3.2%，同环比持平；研发费率4.0%，同比提升0.1PP；财务费率0.2%，同比提升0.3PP。
• Q3轻卡销量10.1万台，同比-4%；1-9月累计31.6万台，同比+1%。中重卡销量2.0万台，同比-24%；1-9月累计7.5万台，同比-18%。轻客销量9542台，同比-23%；1-9月累计3.6万台，同比-11%。大型客车销量2886台，同比+10%；中型客车销量1223台，同比+36%。

研究结论： 轻卡产品新能源渗透率快速提升，产品价值提升明显。重卡出口短期受市场冲击，但利空因素加速释放，静待销量反转。预计2024-2026年营业总收入分别为634/715/790亿元，同比增长13.0%/12.9%/10.6%；归母净利润分别为11.5/16.3/20.5亿元，同比增长26.5%/42.1%/25.2%，对应EPS为0.14/0.20/0.26元，PE为17/12/10倍。给予“买入”评级。

风险提示： 商用车周期复苏不及预期；原材料价格大幅波动；国际政治关系紧张导致出口销量不及预期。