奶油表现持续亮眼，经营性利润率提升

公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润27.17/27.17/2.03/1.91亿元，同比5.22%/5.22%/28.21%/31.32%。公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润9.36/9.36/0.68/0.67亿元，同比-1.11%/-1.11%/35.07%/57.43%。 商超渠道表现偏弱，带动冷冻烘焙品类单季度降幅扩大，奶油延续高增，产品势能强劲。分产品，因商超渠道调整、饼店需求整体偏弱等原因，冷冻烘焙前三季度下滑约7%，其中单三季度降幅扩大。原料业务前三季度同增约30%，稀奶油产品持续贡献较大增量，同时第二条奶油产线已正式投产，新品330PRO于10月初上市，未来奶油品类将有望持续高速增长。分渠道，流通渠道在奶油高增、及头部经销商政策支持的带动下在前三季度实现11%增长；商超渠道表现偏弱，前三季度下滑约10%，因部分产品下架调整重新上架导致与同期相比销售时间减少所致，但核心大单品麻薯保持平稳；餐饮新零售占比持续提升，随着产能扩充将更有余力提供定制化高端产品。 棕榈仁油、进口乳制品价格上涨导致毛利略有波动，经营性净利率环比Q2提升 。2024前三季度， 公司毛利率/归母净利率为32.17%/7.47%，分别同比-0.36/1.34pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.53%/6.97%/3.77%/0.25%， 分别同比-0.69/-0.7/-0.46/0.07pct。24Q3，公司毛利率/归母净利率为31.34%/7.25%，分别同比-0.55/1.94pct； 销售/管理/研发/财务费用率分别为10.52%/6.89%/3.6%/0.34%，分别同比-2.19/-0.98/-0.67/0.15pct。 单三季度毛利率环比微降，主要由于UHT系列奶油增长带来的结构性影响，从今年年中以来，棕榈仁油、进口乳制品原料价格持续上涨，但受益于大单品规模优势，整体毛利率并未出现较大波动。在费用方面，三季度公司销售、研发费用率相比去年同期不断下降，公司严格落实费用预算方案，降低或减少不必要的开支，提高各项费用的投入产出比。 盈利预测与投资评级 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表