立高食品(300973)：奶油大单品与新渠道表现仍亮眼

2025年8月30日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司 发 布 业 绩 ，25H1实 现 营 收20.7亿 元 ，同 比+16.2%；归 母 净 利 润1.7亿 元 ，同 比+26.2%；扣 非 归 母 净 利 润1.7亿 元 ，同 比+33.3%。25Q2营 收10.2亿 元 ，同 比+18.4%；归 母 净 利0.8亿 元 ，同 比+40.8%；扣 非 归 母 净 利 润0.8亿 元 ， 同 比+40.4%。 立高食品（股票代码：300973） 推荐维持 ⚫奶 油 大 单 品 持 续 高 增 ，新 渠 道 快 速 放 量 。分 品 类 来 看 ，25H1冷 冻 烘 焙/奶 油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料收入分别同比+6.1%/28.7%/7.7%/36.5%/63.8%，全 品 类 均 实 现 增 长 ，其 中 烘 焙 原 材 料 业 务收 入 高 速 增 长 ，主 要得 益 于公 司稀 奶 油产 品渠 道 深 度 及 客 户 广 度 进 一 步 提 升 ，酱 料 核 心 餐 饮 连 锁 客 户 合 作 订 单 增 长 趋 势 良 好 。分 渠 道 来 看 ，主 业 经 销/直 销/零 售/其 他 收 入 同 比+8.8%/+25.5%/+104.5%/-20.0%，与 公 司 合 作 的 经 销 商 超过1400家 ， 直 销 客 户 超 过500家。分 客 户 来 看， 流 通/商 超/餐 饮 、 茶 饮 及 新零 售 等 创 新 渠 道 收 入 占 比分 别约50%/30%/20%， 同 比持 平/+约30%/+约40%， 流 通 渠 道Q2环 比 改 善 推 动H1正 增 长 ， 非 流 通 渠 道 占 比 进 一 步 提 升 ，主 要 得 益 于 公 司 把 握 烘 焙 消 费 渠 道 多 元 化 趋 势 ， 针 对 性 调 整 营 销 组 织 架 构 。 分析师 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 ⚫费 用 端 提 质 增 效 ，主 业 盈 利 持 续 改 善 。25Q2公 司 扣 非 归 母 净 利 率7.8%，同比+1.2pcts。具 体 拆 分 来 看 ，毛 利 率30.7%，同 比-1.9pcts，主 要 系 产 品 结 构变 化 （ 烘 焙 原 料 业 务 占 比 提 升 ） 、 原 材 料 成 本 变 化 所 致。销 售 费 用 率11.1%，同 比-0.9pcts，得 益 于 公 司 精 细 化 管 理 ；管 理 费 用 率5.7%，同 比-1.8pcts，延续25Q1年 费 率 优 化 趋 势 。 ⚫看 好 奶 油 大 单 品 与 新 渠 道 增 长 持 续 性 。25H1公 司 实 现 双 位 数 增 长 ， 得 益 于公 司 流 通 渠 道 稀 奶 油 大 单 品 放 量 ，叠 加 与 山 姆 、胖 东 来 等 新 渠 道 头 部 客 户 加 强合 作 。我 们 认 为 上 述 趋 势 有 望 于 未 来 延 续 ，一 方 面 消 费 者 持 续 追 求 健 康 烘 焙 产品 ，另 一 方 面 在 渠 道 变 革 趋 势 下 新 渠 道 仍 处 于 快 速 发 展 机 遇 期 ，公 司 有 望 享 受相 关 流 量 红 利 。 ⚫投 资 建 议 ：预 计2025~2027年 收 入 分 别 为44.6/50.9/57.6亿 元 ， 同 比+16.2%/14.3%/13.1%， 归 母 净 利 润 分 别 为3.6/4.3/5.2亿 元 ， 同 比+32.6%/21.3%/19.9%， 对 应PE为24/20/17X。 我 们 认 为 公 司 在 烘 焙 领 域 产品 力 与 供 应 链 能 力 领 先 ，一 方 面 稀 奶 油 大 单 品 放 量 ，另 一 方 面 积 极 拥 抱 山 姆 等新 渠 道 ， 未 来 业 绩 有 望 保 持 较 好 增 长 态 势 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫风 险 提 示 ：需 求 下 滑 的 风 险 ，竞 争 激 烈 度 超 预 期 的 风 险 ，费 用 投 放 力 度 超 预 期的 风 险 ， 食 品 安 全 风 险。 相关研究 1.银银河食饮公司公告_立高食品_奶油放量与渠道拓展，业绩增长势头良好 2.银银河食饮2025年度策略报告：拨云见月，孕育新机 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 刘 光 意 ，经 济 学 硕 士 ，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，重 点 覆 盖 非 酒 类 板 块 与 啤 酒 板 块 ，擅长 通 过 历 史 复 盘 与 海 外 比 较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn