锡价中枢上移助力业绩高增

公司2024年前三季度业绩表现亮眼，营收292.13亿元（同比-13.2%），归母净利润12.83亿元（同比+17.2%），扣非净利润14.50亿元（同比+46.4%）。单季度来看，Q3营收104.38亿元（同比-3.58%，环比+0.60%），归母净利润4.84亿元（同比+18.56%，环比+2.10%），扣非净利润4.52亿元（同比+14.12%，环比-34.97%）。

核心驱动因素：

1. 量价齐增：前三季度锡均价同比+15.93%，产量同比+8.8%；锌均价同比+5.08%，产量同比+2.6%。整体业务毛利率提升3.4pct至12%。
2. 单季度利润下滑原因：Q3受9月检修影响产量下降，锡产量环比-16.7%，铜产量环比-2.5%。

行业趋势：

• 锡价中枢上行：供应收缩（缅甸锡精矿进口同比-52%）与需求复苏（半导体、消费电子需求转正）共振，锡价趋势不改。
• 盈利预测：假设2024-2026年锡均价分别为25、26、27万元/吨，预计归母净利润19.59、23.13、24.11亿元（前值21.65、23.17、24.13亿元），对应PE分别为12.9、10.9、10.4X。
• 投资建议：维持“买入”评级，公司充分受益于锡价上行周期，业绩弹性高。

风险提示：产品价格波动、行业景气不及预期、缅甸超预期复产等。