国联证券2024年三季报点评：人才投入成效渐显，经纪业务同比正增

股票研究/2024.10.31 人才投入成效渐显，经纪业务同比正增国联证券(601456) 综合金融/金融 ——国联证券2024年三季报点评 刘欣琦(分析师) 吴浩东(分析师) �思玥(研究助理) 021-38676647 010-83939780 021-38031024 liuxinqi@gtjas.comwuhaodong029780@gtjas.comwangsiyue028676@gtjas.com 登记编号S0880515050001S0880524070001S0880123070151 本报告导读： 受Q1基数影响，前三季度盈利仍有所承压。当前关注点在于并购民生证券事项落地加速，新起点再出发，期待兼并成效。 投资要点： 维持“增持”评级，上调目标价至14.05元，对应2024年2.2xPB 公司2024年前三季度营收/归母净利润20.0/4.0亿元，同比-20.0%/ -45.5%，其中Q3单季归母净利润3.1亿元，同比+143.7%/环比+0.5%加权平均ROE同比-2.02pct至2.18%。公司收购民生证券事项落地加速，并购为长期发展蓄势，期待兼并成效。上调24-26年盈利预测EPS至0.24/0.26/0.29元（前值为0.22/0.25/0.29元），考虑9/24以来市场有力提振，上调目标价至14.05元，对应2024年2.2xPB，维持“增持”评级。 低基数下单季业绩同比高增；人才投入及业务转型成效渐显，经纪 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 14.05 上次预测: 11.13 当前价格：12.02 交易数据 52周内股价区间（元）9.38-13.84 总市值（百万元）34,038 总股本/流通A股（百万股）2,832/2,389 流通B股/H股（百万股）0/443 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）18,264 每股净资产（元）6.45 市净率（现价）1.9 净负债率-139.23% 52周股价走势图 业务逆势正增。1）公司Q3单季利润同比翻倍以上增长，主因去年国联证券上证指数 股债市场波动下盈利承压，24Q3投资收入录得5.5亿元，同比 +220%，推动盈利显著改善，环比则小幅提升，略增长5%；2）公司人才投入及业务转型成效渐显，近年补充财富管理及研究业务等人才储备，带动经纪业务逆势增长，前三季度公司经纪业务收入4.0亿元/同比+2.1%，预计显著优于同业。 并购民生证券事项落地加速，新起点再出发，期待兼并成效。9/27 晚，公司公告并购民生证券事项已分别获得证监会及上交所受理， 并购事项落地加速。民生证券作为一家投行业务特色鲜明的中型券商，体量与国联证券相当，预计二者合并后协同性在于区域互补与业务互补。更重要的是，通过合并民生证券，国联证券综合实力或提升至行业前20，在此基础上公司的治理优势有望进一步发挥，为长期发展蓄势，期待兼并成效。 催化剂：与民生证券并购整合工作推进 风险提示：权益市场大幅波动；并购整合进展不及预期。 30% 21% 13% 4% -4% -12% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -4% 24% 13% 相对指数 -2% 11% 5% 相关报告 Q2利润回归常态，转型成效渐显2024.08.31 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 重组草案出炉，并购加速推进2024.08.08 新起点再出发，期待兼并成效2024.07.23 主要财务数据 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,623 2,955 2,711 2,767 2,901 (+/-)% -11.6% 12.7% -8.3% 2.1% 4.8% 净利润（归母） 767 671 687 745 827 (+/-)% -13.7% -12.5% 2.4% 8.4% 11.0% 每股净收益（元） 0.27 0.24 0.24 0.26 0.29 净资产收益率(%) 4.6% 3.7% 3.7% 4.0% 4.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 44.36 50.70 49.54 45.68 41.16 财务预测（单位：百万元） 损益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,623 2,955 2,711 2,767 2,901 货币资金 10,033 9,816 9,968 10,330 10,704 代理买卖证券业务净收入 550 515 514 537 549 交易性金融资产 32,436 39,027 40,902 42,897 44,983 市场日均股票基金成交额(亿元) 10,215 9,880 10,374 10,892 11,437 可供出售金融资产 - - - - - 公司经纪份额 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 长期股权投资 97 76 79 83 87 公司股票基金权证成交额(亿元) 24,492 23,687 24,871 26,762 27,987 资产合计 74,382 87,129 89,314 92,806 96,525 公司股票基金净佣金率 0.021% 0.020% 0.019% 0.019% 0.018% 代理买卖证券款 10,797 9,046 9,046 9,317 9,597 证券承销业务净收入 477 489 422 465 514 应付职工薪酬 440 492 422 418 425 公司股票承销额(亿元) 负债总计 57,621 69,005 70,867 73,982 77,274 公司债券承销额(亿元) 股东权益合计 16,761 18,124 18,447 18,823 19,251 受托资产管理业务净收入 194 443 415 452 492 每股净资产 5.92 6.27 6.39 6.52 6.67 公司资产管理规模(亿元) 948 1,085 1,179 1,259 1,359 投资收益+公允价值变动 1,153 1,222 1,188 1,190 1,247 上证指数涨幅股票投资规模(亿元)其中:交易性金融资产可供出售金融资产基金投资规模(亿元)债券投资规模(亿元) 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利息收入 121 81 (47) (108) (144) 成长性 营业支出 1,660 2,144 1,862 1,845 1,876 经纪份额增长率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 税金及附加 17 20 18 19 19 收入增长率 -11.6% 12.7% -8.3% 2.1% 4.8% 业务及管理费用 1,641 2,152 1,844 1,826 1,857 营业利润增长率 -18.4% -15.7% 4.6% 8.6% 11.1% 营业利润 963 812 849 922 1,025 净利润增长率 -13.7% -12.5% 2.4% 8.4% 11.0% 所得税 198 151 173 187 208 盈利能力及风险指标 少数股东损益 - 3 3 4 4 净资产收益率(ROE) 4.6% 3.7% 3.7% 4.0% 4.3% 净利润 767 671 687 745 827 总资产收益率(ROA) 1.0% 0.8% 0.8% 0.8% 0.9% 每股净收益(元) 0.27 0.24 0.24 0.26 0.29 经营利润率 每股股利(元) - 0.14 0.15 0.16 0.17 营业费用率 63.3% 72.5% 68.7% 66.7% 64.7% 所得税率 20.5% 18.3% 20.0% 20.0% 20.0% 收入构成 自营资产/净资产 经纪佣金 21% 17% 19% 19% 19% 股票投资/净资产 承销 18% 17% 16% 17% 18% 资产管理 7% 15% 15% 16% 17% 估值比率 自营收入 44% 41% 44% 43% 43% PE 44.36 50.70 49.54 45.68 41.16 利息收入 5% 3% -2% -4% -5% PB 2.03 1.92 1.88 1.84 1.80 其它 5% 7% 8% 8% 8% 股息率 0.0% 1.2% 1.2% 1.3% 1.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：国联证券可比公司P/B估值表 公司 代码 BVPS P/B 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 华安证券 600909.SH 4.40 4.67 4.90 1.35 1.27 1.21 第一创业 002797.SZ 3.53 3.58 3.69 2.21 2.18 2.11 东吴证券 601555.SH 7.93 8.49 8.94 0.99 0.93 0.88 国金证券 600109.SH 8.74 9.08 9.43 1.02 0.98 0.95 平均值 - 1.40 1.34 1.29 国联证券 601456.SH 9.20 9.81 10.46 1.92 1.88 1.84 注：数据截至2024年10月30日；可比公司盈利预测基于wind一致预期，国联证券盈利预测基于国泰君安非银团队测算；数据来源：Wind一致预测，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安