云计算保持强劲增长，汇率波动影响利润增速

事件：公司公布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现收入4363.73亿元，同比+32.71%；归属母净利润151.41亿元，同比+12.28%。扣非归母净利润147.34亿元，同比+8.87%。 AI相关业务拉动，3Q2024单季度营收创历史新高。受益于AI强劲需求，2024年前三季度，公司云计算业务整体营业收入较上年增长71%，AI服务器营业收入较上年增长228%，占整体服务器营收比重提升至45%。单3Q2024来看，公司实现收入1702.82亿元，同比+39.53%，环比+15.52%，创历史新高；其中AI服务器占服务器营业收入比重提升至48%，占比持续逐季提升，呈现一季优于一季趋势。 汇兑拖累利润表现，毛利率环比有所提升。3Q2024单季度，公司实现归母净利润64.02亿元，同比+1.24%，环比+40.57%；扣非归母净利润62.00亿元，同比+3.4%，环比+45.51%。三季度汇率波动较大导致汇兑拖累利润表现； 若扣除汇兑影响，则归母净利润同比+11%。单24Q3来看，公司实现毛利率6.97%，同比-2.32pcts，环比+0.97pct；净利率3.76%，同比-1.43pcts，环比+0.79pct。 AI业务为增长核心，其余业务亦呈现向上态势。受益于AI强劲需求，第三季度AI服务器同比、环比营收皆显著成长，AI占整体服务器业务占比相较去年大幅提升。数据中心高速交换机、通用服务器亦维持良好增长态势，第三季度环比、同比成长显著。得益于AI需求提振，SmartNIC/DPU等板卡成长强劲，同比、环比营收大幅提升。受惠WiFi 6/6E渗透率提升及WiFi 7产品出货，WiFi产品营收同比、环比成长亦有优异表现。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为6111.98/9605.10/11691.28亿元，2024/2025/2026年归母净利润分别为239.85/317.65/391.00亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为20.09/15.17/12.32倍，维持“增持”评级。 风险提示：新产品进度不及预期、行业竞争加剧、宏观需求不及预期、地缘政治风险、汇率波动风险、限售股解禁风险。