云计算保持强劲增长，汇率波动影响利润增速

公司2024年前三季度实现收入4363.73亿元（同比+32.71%），归母净利润151.41亿元（同比+12.28%），扣非归母净利润147.34亿元（同比+8.87%）。AI相关业务显著拉动业绩，前三季度云计算业务营收增长71%，AI服务器营收增长228%（占服务器营收比重达45%）。单季度表现亮眼，3Q2024收入1702.82亿元（同比+39.53%，环比+15.52%），创历史新高，AI服务器占比提升至48%。利润端受汇率波动影响，3Q2024归母净利润64.02亿元（同比+1.24%，环比+40.57%），扣非归母净利润62.00亿元（同比+3.4%，环比+45.51%），若扣除汇兑影响则同比+11%。毛利率环比提升（6.97%，环比+0.97pct），净利率3.76%（环比+0.79pct）。业务层面，AI服务器、数据中心高速交换机、通用服务器、SmartNIC/DPU等板卡及WiFi产品均表现强劲，AI业务为增长核心，其余业务亦呈现向上态势。投资建议：预计2024-2026年收入分别为6111.98/9605.10/11691.28亿元，归母净利润分别为239.85/317.65/391.00亿元，PE分别为20.09/15.17/12.32倍，维持“增持”评级。风险提示：新产品进度不及预期、行业竞争加剧、宏观需求不及预期、地缘政治风险、汇率波动风险、限售股解禁风险。