《财政监测报告》英

Introduction 公共债务水平在全球范围内居高不下，并预计到2024年将超过100万亿美元。在2021-22年下降之后，全球公共债务在2023年再次上升，并预计到2030年将达到GDP的100%左右，其中世界最大的两个经济体中国美国 高债务减少了财政空间和政府应对经济衰退的能力，挤占了必要的促进增长的投资，并提高了主权债务危机的风险（Brunnermeier等人，2016；Brunnermeier和Reis，2023；Mitchener和Tresbesch，2023；Farhi和Tirole，2018）。值得注意的是，持续的债务累积可能会增加债务危机或更广泛金融危机的概率（Kose等人，2021）。即使在债务预计会下降的国家中，财政调整计划仍然存在不确定性，公共债务预计仍将远高于疫情前水平。此外，这些国家还暴露在系统性重要经济体的财政政策不确定性以及高债务带来的不利实际和金融溢出风险之中。2 和, 主要推动了这一增长。尽管预计到2029年 ，在大约三分之二的世界国家中债务将稳定或下降，但债务水平仍然高于疫情前的水平（如图1.1所示）。1 显著的上行风险意味着基线展望可能低估了债务水平，使其高于当前的预期。过去三十年里，财政问题的政治讨论越来越倾向于增加政府支出（Cao, Dabla-Norris, and Di Gregorio 2024）。财政政策的不确定性也随之增加（Hong,Ke, and Nguyen 2024）。此外，不断上升的支出压力（例如，绿色转型、国防、昂贵的工业政策、人口老龄化以及联合国可持续发展目标）尚未完全反映在当前的债务预测中，这很可能会导致公共债务进一步累积。 在这一背景下，本章将回答以下问题：1. 公共债务基线预测周围的潜在风险分布是什么？2.需要控制公共债务的国家应如何制定财政政策？他们应该如何设计财政调整（在规模、速度和构成方面）以增强债务可持续性同时最小化对产出和收入分配的负面影响？3. 政府如何应对未知的债务问题？ 目前，债务预测存在乐观偏差。过去的经验表明，这些预测系统性地低估了债务水平：通常情况下，三年后实际的债务占GDP的比例比预测值高6个百分点（图1.2）。而在最初预计债务将下降的情况下，预测误差往往更大（Estefania-Flores等，2023）。 本章采用新的数据和建模技术来回答这些问题。这些是关键发现: •围绕基准公共债务预测的风险分布。 未识别的债务——即无法通过预算赤字、利息增长差异和汇率变动来解释的政府债务变化——规模较大，往往往往是推动因素之一。 一种新颖统一的“债务风险”框架被用于评估基准债务预测周围的潜在风险及其在不同国家和地区随时间的变化情况。分析表明，债务风险的变化体现在多个方面。 1政府债务比率2024-29年的分解显示，其宏观经济驱动因素表明，利息增长率差异预计将平均支持各国集团的债务减少，但持续的经常性赤字和存量流量调整将对债务产生负面影响。然而，债务动态在不同国家之间存在差异。许多经济体预期将实现债务稳定化（排除），中国和美国， 以仍然有利的利率增长差异和计划的财政约束为前提。对于中国和美国， 庞大的财政赤字正在推动债务的增加。 2确实，证据表明，在控制了美国货币政策冲击之后，美国财政政策的不确定性仍然以重要方式驱动全球金融周期。 经济、金融和政治条件的变化可能会重新分配未来的债务占GDP的比例。所谓全球债务风险，即在极端不利情景下的未来债务水平，预计三年后将比当前水平高出近20个百分点的GDP。 世界经济展望 比电流projections。较高的当前债务水平放 并且因此需要在产出和不平等之间权衡不同的trade-offs。一个设计良好的调整——结合支出和收入措施——可以显著减轻对两者（即产出和不平等）的负面影响，并且更有可能被社会接受。设计良好的调整的关键要素因国家而异，但调整的速度应该渐进且持续，以在财政风险与私人需求强度之间取得平衡。对于债务前景良好的国家，优化财政空间并维持债务可持续性是优先事项。 大了较弱的经济增长和更趋紧的金融条件对潜在违约债务的影响。全球因素，与美国主权收益率波动性和美国财政及货币政策不确定性相关，越来越驱动各国政府借贷成本的波动。未识别的债务，这是债务展望中的另一个重要风险，历史上平均每年约为GDP的1.0-1.5个百分点，而在金融系统压力时期可高达GDP的7个百分点。这源于或有负债和财政风险的实际化以及拖欠问题。 加强财政治理对于限制不明债务至关重要。更高的预算透明度和遵守财政规则——稳健公共财政的关键要素——被发现能在金融压力时期显著减轻不明债务的表现。 •控制债务的财政政策。 我们的分析表明，当前的财政调整计划对于许多国家来说，难以在高概率下稳定或减少债务。中期来看，累计调整幅度平均需要达到国内生产总值的3.0%至4.5%，以在高概率下稳定（或减少）债务。大多数国家所需的调整幅度大于目前的预期，并且从历史标准来看，许多国家的情况尤为如此，尤其是在那些债务预计不会稳定的情况下。 围绕公共债务预测的风险是如何分布的 ？ 债务预测，如同其他宏观经济预测一样，通常反映对未来经济中债务路径的平均估计。然而，理解债务动态周围的不确定性需要量化预测中的下行风险和上行风险，并监测这些风险随时间的变化。本节 新的分析强调了财政工具如何对不同的家庭产生不同的影响 第 1 章对公共债务设置障碍 全球经济体占全球政府债务的90%以上。如图1.3所示，在未来三年的预测期内，不利的金融和政治发展与更高的债务风险始终存在一致关联。6特别是在更趋紧的金融条件下，对未来债务的影响呈现出明显的分布差异（图1.3，面板1中的红色条形图），影响最为显著的时间跨度为三年。7例如 ， 金融状况的大幅收紧 -西班牙 提供了一个统一的框架来量化债务预测周围的風險，并重点关注两个对债务风险至关重要的因素：主权债券收益率和未识别的债务。 风险债务框架 这一部分介绍了用于评估经济、金融和政治因素在推动债务动态中作用的一种新颖的债务风险框架。分析基于并推进了“增长风险”方法（Adrian, Boyarchenko 和 Giannone, 2019；Adrian和他人, 2022），考察了全球债务分布在未来一到五年内的动态变化（在线附录 1.1）。3该方法通过首先超越债务的直接驱动因素（利息与经济增长差额和经常性余额）来调查影响政府债务及其直接驱动因素的关键潜在因素，如金融压力或政策不确定性，从而增强并补充了现有评估债务风险的工具。4其次，该分析评估这些因素对债务与GDP比未来分布的不对称或非线性影响。该分析有助于政策制定者评估在高度不利情景下债务可能上升的程度，并提供了以下见解： 像一个在2011年经历的经验是在三年后与国内生产总值中大约增加3个百分点的潜在债务风险相关。这主要反映了更严格的金融条件对增长分布左尾的影响，因为不利的金融条件提高了违约率并减少了贷款人承担风险的能力（2017年10月）全球金融稳定报告). 此外，更紧缩的金融条件与短期内更高的“利率风险敞口”（即利率分布的第95百分位数）相关，因为更高的主权收益率增加了偿债成本，从而推动未来债务水平上升（Lorenzoni和Werning，2019）。主权利差也在短期内显著预测了上行债务风险（一到三年内）。8例如 ， 主权利差的增加 - 就像观察到的那样斯里兰卡 in在2022年——与债务风险占GDP的比例在三年后增加了约2个百分点有关。更高的主权收益率也影响了增长风险和利率风险。这与文献中的观点一致，即更高的主权利差会提高家庭和企业的借贷成本，从而抑制经济活动（Gourinchas, Phillippon, and Vayanos, 2016；Arellano, Bai, and Bocola, 2017）。此外，主权债券市场也反映了其他因素的影响（例如，生产率下降），这些因素进一步恶化了债务动态。 •可观察的金融、政治和经济条件预测债务风险，且影响会根据时间 horizon 的不同而有所差异。 估计潜在债务（定义为第95分位数的未来债务与GDP比值）是从面板分位数回归中获得的，这些回归分析了当前值变量（Machado和Santos Silva 2019；Adrian及其合作者2022）对未来债务与GDP比值的影响。5分析基于 74 个发达经济体和新兴市场和发展中国家的样本 3所有在线附件见 www. imf. org / en / Publications / FM 。4该分析补充了当前用于评估债务脆弱性的工具，例如国际货币基金组织的主权风险和债务可持续性框架（SRDSF）。债务风险框架并未考察债务可持续性，但通过以允许非线性、不对称性和状态依赖性的方式预测全球债务路径的概率分布，补充了其他工具。 6虽然在面板设置中比较不同分位数（第5、第50和第95分位数）系数的统计显著性并不可行，但图1.3中绘制的结果在各种预测时间段和国家样本中是一致的。此外，与债务在不同分位数下表现出不对称效应相关的变量在国家层面的普通最小二乘法系数分布也普遍右偏。与关于增长风险的研究文献一致，在某些情况下，中位数 5使用第95百分位数来量化债务风险与增长-at-风险文献（该文献使用增长分布的第5百分位数）一致，同时也与金融文献中更广泛的价值-at-风险方法一致。 7和第5百分位数的信心区间与第95百分位数的信心区间重叠。 8对于主权债券收益率也获得了类似的结果。 •经济因素对债务分配的影响具有持续性和非对称性。 此外，经济不确定性以及政策不确定性影响未来债务的分布，对左尾部分的影响更为显著（在线附录1.1）。全球金融稳定报告 结果表明，初始债务水平和经常性预算余额对未来债务分布的右尾部分具有持久且不对称的影响。较高的经常性预算余额会减少所有债务分布分位数的债务，突显了财政调整对债务风险的积极影响。此外，更高的通胀在短期和中期都会降低债务风险（在线附录1.1）。 2024 年 10 月). 超过财务变量因素，政治发 展如社会动荡——通过媒体报道的抗议频率衡量——短期内提高了经济和政策不确定性，影响了投资者情绪（Barrett, Boulton, and Nixon2023）和消费（Hadzi-Vaskov, Pienknagura,and Ricci 2021）。9 •全球债务风险目前上升 ， 部分原因是债务水平高。分析估计用于构建对未来全球债务以及分别针 对发达经济体和新兴经济体的债务的条件概率分布。 9选举还与适度更高的债务风险相关：当举行选举时，这与增长风险（growth-at-risk）和赤字风险（deficit-at-risk）相关联（在线附录1.1）。 (三年前债务与 GDP 比率的面板分位数回归中的实际 GDP 增长系数) 注意：图表展示了基于面板分位数回归估计的债务与GDP比率和实际GDP增长率之间关系的第5百分位、第50百分位和第95百分位系数。柱状图表示估计系数，柱状图中的须线显示了估计系数的90%置信区间。 注意：债务占GDP比率的概率密度函数是通过面板分位数回归估计的，该回归将债务占GDP比率与各种政治、经济和金融变量相关联。全球样本包括74个国家——这些国家的债务占全球债务的90%以上，并且可以从2009年至2023年的数据中获得条件变量的数据。分位数估计值被拟合到每一年样本中的偏斜t分布（详见在线附录1.1）。 一个与文献中关于债务分布随债务水平变化而变化的研究结果一致（Mian, Straub,and Sufi 2021）。例如，当债务水平超过GDP的70%时，经济增长率提高1个百分点会使三年后潜在违约债务减少约1.3个百分点的GDP；而当初始债务低于这一阈值时，其影响约为0.5个百分点的GDP，并且估计不够精确（图1.5）。 市场和发展中经济体。10全球债务风险预计在三年后占GDP的115%，比当前2026年预测值高出约20个百分点的GDP。世界经济展望 （ 图 1.4