2024年三季报点评：Q3胶膜盈利下滑、新材料继续增长

公司2024Q1-Q3营收151.7亿元，同比-8.9%，归母净利润12.6亿元，同比-12.1%，毛利率15.6%（同比+1.5pct），归母净利率8.3%（同比-0.3pct）；其中2024Q3营收44.1亿元，同环比-26.9%/-19%，归母净利润3.3亿元，同环比-39.7%/-19%，毛利率12.8%（同环比-0.3/-5.2pct），业绩符合预期。

核心观点：

1. 胶膜业务： 2024Q3盈利下滑，但市占率稳定在50%以上，优于同行。Q3胶膜出货约7-7.1亿平，同增约12%，单价约5-6元/平（不含税），单平净利下滑至0.4元左右，扣除信用减值后约0.2-0.3元，仍优于同行。预计2024年胶膜出货28亿平，同增27%，2025年保持15%+增长，组件价格修复将拉动胶膜盈利修复。
2. 新材料业务： 第二曲线快速发展，感光干膜出货同增。2024Q3背板出货2000万平+，铝塑膜出货320万平+。感光干膜出货4000-4500万平，同增约48%，预计2024年出货1.5亿平+，同增50%。产品结构向中高端提升，预计2025年毛利率将显著提升，逐步贡献新业绩增长点。
3. 经营情况： 期间费用率上升，2024Q1-Q3期间费用8.9亿元（同比+22.3%），期间费用率5.9%（同比+1.5pct）；Q3期间费用3.7亿元（同环比+47.1%/+27.2%），期间费用率8.4%（同环比+4.2pct/+3pct）。经营性净现金流改善，2024Q1-Q3经营性净现金流27.9亿元，Q3经营性净现金流18.8亿元（同环比-571.7%/+100.9%）。存货下降，Q3末存货21.5亿元，较年初下降30.6%。

研究结论： 考虑胶膜价格下降，下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润16.6/24.4/32.6亿元（前值为18.4/23.6/30.1亿元），同比-10%/+47%/+34%。维持“买入”评级。

风险提示： 政策不及预期，竞争加剧等。