底部震荡，期待复苏

桐昆股份2024年前三季度实现营业收入760.49亿元，同比增长23.17%，归母净利润10.07亿元，同比增长11.41%。其中，2024Q3实现营业收入278.34亿元，同比增长12.03%，环比增加2.70%，但归母净利润亏损0.59亿元，同比减少107.34%，环比减少112.07%。

核心观点：

1. Q3业绩承压：剔除浙石化贡献后，2024Q3公司聚酯板块净利润亏损1.83亿元，主要受PTA-原油价差磨底影响。浙石化贡献1.24亿元投资收益，若其下游项目投产，有望提升投资收益。
2. 长丝需求修复：2024Q3涤纶长丝表观消费量同比增长5.53%，下游织机开工率回升至68.72%，库存有效去化，行业景气度有望回升。
3. 政策利好：近期中央政治局会议及国新办发布会提出促进消费政策，伴随降准降息，终端消费需求有望改善。

关键数据：

• 2024Q3涤纶长丝库存天数：7-10月分别为26.1天/17.9天/15.5天/13.7天。
• 预计2024-2026年归母净利润：16亿元/36亿元/52亿元，对应EPS为0.65元/1.49元/2.14元，PE为18.3X/8.0X/5.6X。

研究结论： 若政策落地带动需求好转，公司业绩有望修复。维持“买入”评级，但需关注审批、油价、需求、地缘政治等风险。

风险提示： 审批不通过或时间过长、油价大幅波动、需求恢复不及预期、地缘政治、项目建设进度不及预期、美元汇率大幅波动、不可抗力等。