大业股份：摩洛哥生产基地建设助力公司海外业务成长

2024年10月31日 推荐/维持 大业股份公司报告 事件：公司发布关于投资建设摩洛哥生产基地项目的公告及24Q3季度报告。截止24Q3，公司年内实现营业收入38.4亿元，同比减少7.97%；实现归母净利润-1.08亿元，同比减少202.10%；基本每股收益由23年的0.33元降至-0.32元。报告期内主产品价格因行业竞争加剧下降叠加海运费用增加及海外市场反倾销关税冲击，导致公司当期业务显现亏损。我们认为，公司在年内经受了行业竞争及业务经营层面的综合压力测试，考虑到公司后续摩洛哥生产基地的建成运营将有效提升公司单品利润率并帮助公司进一步拓展外海市场且减少航运费用的扰动影响，公司有望实现有效的业绩反转。 公司简介： 公司主营业务为胎圈钢丝、钢帘线以及胶管钢丝的研发、生产和销售，产品主要应用于乘用车轮胎、载重轮胎、工程轮胎以及航空轮胎等各种轮胎制品。公司是全球及国内规模最大的胎圈钢丝制造企业。公司拥有“大业”注册商标被认定为中国驰名商标，山东省名牌产品、中国橡胶工业推荐品牌产品；公司拥有的“胜通”牌钢帘线是山东省名牌产品，也是国内钢帘线行业唯一的“中国供应商”、“中国名企”和“中国信用企业认证体系示范单位”。公司于2017年在上海证券交易所上市，是中国橡胶工业协会副会长单位，也是中国橡胶工业协会骨架材料专业委员会副理事长单位。资料来源：公司公告、恒生聚源 胎圈钢丝行业龙头，产业整合后毛利水平有望优化。目前，胎圈钢丝行业进入产能整合阶段，市场价格不断下降将迫使规模效益较低的中小型厂商出局，对公司造成一定业绩压力。但随着行业优势资源兼并重组的逐渐完成，公司作为胎圈钢丝市场龙头，未来业绩释放弹性仍然较大。我们预计该业务毛利水平有望反弹优化，至2025年或增至12%。从已公布的数据观察，2024H1，公司胎圈钢丝业务实现收入11.18亿元，占营收比例由23年的41.6%升至42.5%；实现毛利0.62亿元，毛利占比由23年的49.1%降至41.3%，毛利率较23年减少4.2pct至5.54%。从产能与产量角度观察，23年公司胎圈钢丝产能增长30%至88万根，产量增长21.55%至42.8万吨，市场占有率高达38.3%。公司胎圈钢丝产能利用率与产销率极高，23年分别达到107%及101.5%，显示公司胎圈钢丝产品的强市场竞争力及强流动性创造能力。 未来3-6个月重大事项提示： 无。 资料来源：公司公告、恒生聚源 钢帘线业务产能持续扩大。钢帘线业务已经成长为公司的第二增长曲线，随着垦利厂区钢帘线一厂二期建设完成，公司钢帘线产能将持续扩大。2024H1，公司钢帘线业务实现收入12.85亿元，占营收比例由23年的51%降至48.8%；实现毛利0.62亿元，毛利占比由23年的43.2%降至41.3%，毛利率较23年减少2.1pct至4.86%。从产量及产能利用率角度观察，2023年公司钢帘线产量+22.08%至35.95万吨，产能利用率升至77.3%，显示重组胜通钢帘线后实际产能开始恢复有效运转。我们认为25年钢帘线业务占公司主营收入比例将延续增长态势，业务利润及毛利水平亦有望反弹及优化（预计至25年毛利贡献约4.09亿元，毛利率或增至10%以上）。 摩洛哥生产基地建设助力公司海外业务成长。公司的成长性源于产销规模的放大以及海外市场收入占比提升。24H1，国内市场受产能扩张过快影响，销售量同比下降3.03%。但公司在海外市场依然保持扩张节奏，销售量同比增长12.92%。公司于2024年10月30日发布公告，拟计划投资约14.85亿元在摩洛哥投资建设胎圈钢丝、钢帘线生产基地。其中，本次一期投资约8.5亿元（对应胎圈钢丝产能4万吨/年，钢帘线产能4万吨/年），二期投资6.35亿元（对应胎圈钢丝产能6万吨/年，钢帘线产能6万吨/年）。一期项目计划于2025年1月开工建设，预计2026年12月建成运行。从公司海外市场的拓展数据观察，公司海外地区业务收入已由2020年4.475亿元大幅增至2023年13.49亿元，增幅+201.4%；同期海外业务毛利率升至新高19.57%（境内业务毛利率仅4.65%），海外毛利占比则由24.8%大幅增至57.9%（而同期海外营收占比由14.6%仅增至24.3%）。而鉴于24H1俄乌冲突、中东及红海危机的扰动， 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：张天丰 021-25102914zhang_tf@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480520100001 研究助理：闵泓朴021-65462553minhp-yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480124060003 全球海运航程大幅增加推升海运费用增长；同时欧洲市场的反倾销关税与技术性贸易壁垒迫使公司出口价格下降，导致公司年内利润承压。摩洛哥工厂建成后，公司产品可直接由摩洛哥运至欧洲市场，将有助于公司应对国际贸易摩擦并加强其海外市场成本控制能力，这将进一步提升公司海外市场毛利水平。此外，公司国内产品的实际生产成本亦进入优化周期，公司分布式风电项目后期的上网执行（预计发电量5亿kWh以上）、生物质锅炉（年节约天然气78万立方米）及光伏项目（年累计发电84,800MWh）的持续发力，会推动公司整体营收曲线优化，并有助提升公司综合毛利水平至2026年或增至11.79%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司产品特性、产能成长性及所处行业的扩张性，结合对公司各业务条线的产能、产能利用率、产销率及毛利率的预测，我们预测 公 司2024-2026年 营 收 分 别 为57.37/66.75/76.11亿 元 ， 同 比 增 长3.26%/16.34%/14.03%，实现归母净利润0.34/2.42/3.79亿元，同比增长-64.67%/+614.25%/+56.56%，当前股价对应2024-2026年PE值分别为63.86X/8.94X/5.71X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，市场需求不及预期，产能释放不及预期，毛利率下降风险，技术创新风险，市场竞争风险，政策风险。 分析师简介 张天丰 大周期组组长，金属与金属新材料行业首席分析师。英国布里斯托大学金融与投资学硕士。具有十年以上金融衍生品研究、投资及团队管理经验。曾担任东兴资产管理计划投资经理（CTA），东兴期货投资咨询部总经理。曾获得中国金融期货交易所（中金所）期权联合研究课题二等奖，中金所期权联合研究课题三等奖；曾为安泰科、中国金属通报、经济参考报特约撰稿人，上海期货交易所注册期权讲师，中国金融期货交易所注册期权讲师，Wind金牌分析师，中国东方资产估值专家库成员。 研究助理简介 闵泓朴 东兴证券金属与金属新材料行业助理研究员，美国哥伦比亚大学生物统计硕士，研究数据科学方向。本科毕业于美国加州大学圣塔芭芭拉分校，应用数学与经济双专业，于2024年5月入职东兴证券。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008