喜临门2024年三季报点评：业绩符合预期，以旧换新表现可期

股票研究/2024.10.31 业绩符合预期，以旧换新表现可期喜临门(603008) 林纸产品/原材料 —喜临门2024年三季报点评 刘佳昆(分析师)毛宇翔(分析师) 021-38038184021-38038672 liujiakun029641@gtjas.commaoyuxiang029547@gtjas.com 登记编号S0880524040004S0880524080013 本报告导读： 业绩符合预期，随家居以旧换新全国范围内推广，终端消费弹性值得期待。 投资要点： 维持盈利预期及“增持”评级。公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预期，预计2024-2026年公司EPS为1.38/1.59/1.88元。参考可比公司估值，考虑公司国内品牌认知优势以及海外业务市场扩张空 间带来的估值溢价，给予公司2025年15XPE，提高目标价至23.83 元，维持“增持”评级。 国内暂承压，国际业务表现亮眼。2024Q3公司实现营收20.2亿，同比-10.9%。分业务，2024年前三季度国内零售板块收入为36亿同比下降10%+。按品牌分，喜临门品牌同降9%，MD品牌同降25% 2024年前三季度公司线下渠道收入同降16%+，单三季度同降25% 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 23.83 上次预测: 20.70 当前价格：19.84 交易数据 52周内股价区间（元）13.23-21.50 总市值（百万元）7,519 总股本/流通A股（百万股）379/379 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）3,851 每股净资产（元）10.16 市净率（现价）2.0 净负债率5.97% 52周股价走势图 出货端降幅较高，主要系终端变革和去库存压力加大，加盟商处于喜临门上证指数 极低库存水位。公司渠道开拓聚焦门店运营质量提升，预计调整将 延续至2025年。2024年前三季度线上渠道收入12亿+，同增4%，预计单三季度收入持平，主要系2024年618大促力度不及以往。代 工业务2024年前三季度收入17.6亿，同增13%+，其中国际代工业务增速约30%，跨境业务前三季度收入2.4亿，同增11%+。 降本增效&结构改善贡献盈利优化。2024Q3公司销售毛利率/销售 净利率36.5%/7.1%，同比+4.0pct/-0.5pct，环比+0.7pct/-0.2pct。2024Q3 销售/管理/研发费用率分别为21.7%/4.9%/1.8%/0.6%，同比 +3.4pct/+0.2pct/-0.2pct/+0.2pct。公司毛利率提升主要得益于供应链降本增效，国内零售调整促销策略后产品毛利回升，以及国际业务高毛利订单增加。 以旧换新全面推广，表现值得期待。以旧换新政策全国逐步展开， 公司线下渠道快速跟进各地政府对接，从九月下旬参与国补，终端 销售反馈积极，有望带动四季度业绩反弹。公司计划通过线上线下不同策略推动以旧换新政策，帮助加盟商对接平台和商务局，加盟商覆盖面提高空间广阔。 风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。 15% 6% -3% -13% -22% -31% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 6% 39% 5% 相对指数 8% 25% -3% 相关报告 业绩符合预期，加强控费提振盈利2024.09.08 多渠道助力成长，盈利能力显著改善2024.05.0522Q4多因素致亏损，23Q1恢复增长2023.05.05渠道加速下沉，线上持续高增2022.11.04 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,839 8,678 9,546 10,596 11,762 (+/-)% 0.9% 10.7% 10.0% 11.0% 11.0% 净利润（归母） 238 429 522 602 713 (+/-)% -57.5% 80.5% 21.8% 15.3% 18.4% 每股净收益（元） 0.63 1.13 1.38 1.59 1.88 净资产收益率(%) 6.8% 11.6% 13.8% 14.6% 15.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 31.65 17.53 14.39 12.49 10.54 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,039 1,939 1,414 1,450 1,388 营业总收入 7,839 8,678 9,546 10,596 11,762 交易性金融资产 1 0 0 0 0 营业成本 5,299 5,696 6,186 6,835 7,553 应收账款及票据 874 944 1,196 1,221 1,370 税金及附加 59 55 66 74 81 存货 1,200 1,036 1,272 1,399 1,491 销售费用 1,530 1,759 1,881 2,087 2,317 其他流动资产 976 768 693 730 783 管理费用 407 423 506 562 623 流动资产合计 5,090 4,687 4,575 4,800 5,031 研发费用 191 180 242 265 294 长期投资 255 258 339 367 405 EBIT 392 554 721 835 961 固定资产 1,859 1,878 1,919 1,981 1,997 其他收益 59 49 49 55 61 在建工程 135 458 595 754 960 公允价值变动收益 -22 -1 0 0 0 无形资产及商誉 523 513 533 550 559 投资收益 6 14 10 11 12 其他非流动资产 1,181 1,112 1,226 1,301 1,350 财务费用 38 12 40 42 31 非流动资产合计 3,953 4,218 4,612 4,954 5,270 减值损失 -18 -57 0 0 0 总资产 9,042 8,905 9,187 9,753 10,301 资产处置损益 0 -1 -2 -2 -2 短期借款 1,683 1,075 963 870 599 营业利润 339 558 683 795 933 应付账款及票据 2,122 2,534 2,662 2,906 3,274 营业外收支 -17 -2 -2 -2 -2 一年内到期的非流动负债 131 202 199 199 199 所得税 50 108 112 136 164 其他流动负债 696 547 723 787 827 净利润 272 448 569 657 766 流动负债合计 4,632 4,357 4,547 4,763 4,899 少数股东损益 35 19 47 55 53 长期借款 331 322 312 302 292 归属母公司净利润 238 429 522 602 713 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 295 231 201 171 141 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 67 57 59 59 59 ROE(摊薄,%) 6.8% 11.6% 13.8% 14.6% 15.8% 非流动负债合计 693 609 571 531 491 ROA(%) 3.1% 5.0% 6.3% 6.9% 7.6% 总负债 5,325 4,967 5,118 5,293 5,390 ROIC(%) 5.4% 7.7% 10.5% 11.5% 12.9% 实收资本(或股本) 387 387 379 379 379 销售毛利率(%) 32.4% 34.4% 35.2% 35.5% 35.8% 其他归母股东权益 3,109 3,312 3,403 3,739 4,137 EBITMargin(%) 5.0% 6.4% 7.6% 7.9% 8.2% 归属母公司股东权益 3,496 3,699 3,782 4,118 4,516 销售净利率(%) 3.5% 5.2% 6.0% 6.2% 6.5% 少数股东权益 221 240 286 341 395 资产负债率(%) 58.9% 55.8% 55.7% 54.3% 52.3% 股东权益合计 3,717 3,939 4,069 4,460 4,911 存货周转率(次) 4.6 5.1 5.4 5.1 5.2 总负债及总权益 9,042 8,905 9,187 9,753 10,301 应收账款周转率（次） 7.5 9.5 8.9 8.8 9.1 总资产周转周转率（次） 0.9 1.0 1.1 1.1 1.2 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 3.5 2.9 1.2 1.8 1.7 经营活动现金流 841 1,253 650 1,085 1,182 资本支出/收入 10.9% 6.5% 5.6% 5.3% 4.6% 投资活动现金流 -806 -243 -506 -583 -562 EV/EBITDA 15.50 6.60 5.84 4.98 4.24 筹资活动现金流 -31 -763 -669 -466 -682 P/E(现价&最新股本摊薄) 31.65 17.53 14.39 12.49 10.54 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 2.15 2.03 1.99 1.83 1.66 现金净增加额 5 247 -525 36 -62 P/S(现价) 0.96 0.87 0.56 0.50 0.45 折旧与摊销 347 428 231 248 253 EPS-最新股本摊薄(元) 0.63 1.13 1.38 1.59 1.88 营运资本变动 153 290 -195 120 114 DPS-最新股本摊薄(元) 0.08 0.50 0.61 0.70 0.83 资本性支出 -854 -567 -532 -566 -537 股息率(现价,%) 0.4% 2.5% 3.1% 3.5% 4.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值比较（元） 股票代码 公司名称 收盘价 20241030 EPS（单位：元） PE PB 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 603833.Sh 欧派家居 67.56 4.55 4.84 18.82 14.8 13.9 12.9 2.11 603816.SH 顾家家居 32.27 2.46 2.71 2.98 13.1 11.9 10.8 2.44 002572.SZ 索菲亚 19.01 1.46 1.62 1.79 13.0 11.7 10.6 2.45 001323.SZ 慕思股份 36.30 2.14 2.35 2.60 17.0 15.4 13.9 2.83 603801.SH 志邦家居 14.52 1.27 1.38 1.51 11.5 10.5 9.6 1.74 平均值 2.8 3.1 7.9 13.7 12.5 11.4 2.3 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客