华翔股份2024年三季报点评：业绩符合预期，Q4受益家电以旧换新

股票研究/2024.10.22 业绩符合预期，Q4受益家电以旧换新华翔股份(603112) 资本货物/工业 ——华翔股份2024年三季报点评 肖群稀(分析师)李启文(分析师) 0755-23976830021-38038435 xiaoqunxi027589@gtjas.comliqiwen027858@gtjas.com 登记编号S0880522120001S0880524060001 本报告导读： 业绩符合预期，消费品以旧换新加力推进，公司白电与汽零业务有望充分受益；此外公司通过收购汽零资产拓展第二增长极。 投资要点： 维持增持评级：维持24-26年EPS为1.04/1.30/1.51元，维持目标价为16.35元不变。维持“增持”评级。 业绩符合预期。公司24Q1-Q3实现营收27.87亿元/+18.45%，归母 净利3.41亿元/+21.18%；扣非归母3.05亿元/+22.60%。单24Q3实 现营收8.57亿元/同比+4.75%/环比-13.29%，归母净利1.10亿元/同比+4.82%/环比-12.15%；扣非归母0.97亿元/同比+4.44%/环比-17.43%。24Q3营收环比下滑主要系季节性（白电排产淡季）叠加交付节奏影响。24Q3末公司存货为7.06亿元，环比24Q2末增长17.7%受电费优惠政策变动影响，24Q1-Q3毛利率为22.17%/同比-2.55pct 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 16.35 上次预测: 16.35 当前价格：12.41 交易数据 52周内股价区间（元）8.45-13.70 总市值（百万元）5,749 总股本/流通A股（百万股）463/436 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）2,848 每股净资产（元）6.15 市净率（现价）2.0 净负债率1.95% 52周股价走势图 对应净利率为11.70%/同比+0.34%，主要系公司降本到位、白电占华翔股份上证指数 比提升及获得增值税加计扣除等因素影响。具体来看，24Q1-Q3公 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 司销售/管理/研发费用率分别为1.15%/3.60%/4.38%，同比+0.16pct/-1.50pct/+1.47pct。公司管理费用率下降较多主要系股份支付费用减少及产线停产折旧摊销费用计入销售成本所致。此外，24Q1-Q3其他收益为4800万/同比多增3100万，主要系增值税加计扣除补贴24H1到账较多。 消费品以旧换新加力推进，公司白电与汽零业务有望充分受益。 2024年7月国家发改委联合财政部印发《关于加力支持大规模设备 更新和消费品以旧换新的若干措施》（下称措施文件），文件指出将排3000亿元左右超长期特别国债资金，该文件下针对白电及汽车的 补贴力度及范围均有扩大且补贴资金要求24年底用完。以旧换新政策的加力推进有望刺激终端白电与汽车产品需求，预计有望拉动公司24Q4白电与汽零业务排产，对业绩产生正向贡献。 白电业务为基，收购汽零资产拓展第二增长极。白电公司积极开拓 精加工工序。工程机械公司正加大海外客户开拓力度，提升产能利 用率。汽零板块，公司2024年9月拟通过合资收购圣德曼山西提升铸造产能、延伸机加工工序，同时加深与华域汽车合作。通过收购汽零资产，有望通过规模化降本提升市占率，加速汽零板块发展。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,226 3,264 3,838 4,929 5,843 (+/-)% -1.7% 1.2% 17.6% 28.4% 18.6% 净利润（归母） 264 389 481 603 700 (+/-)% -19.7% 47.7% 23.5% 25.4% 16.2% 每股净收益（元） 0.57 0.84 1.04 1.30 1.51 净资产收益率(%) 10.9% 14.1% 15.5% 17.1% 17.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 21.82 14.77 11.96 9.54 8.21 风险提示：政策落地不及预期、空调排产和新领域拓展不及预期。 29% 19% 8% -2% -12% -23% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 8% 22% 14% 相对指数 -12% 12% 4% 相关报告 合资收购汽零资产，加速第二曲线开拓 2024.10.08 股权激励解锁目标积极，彰显公司信心 2024.08.23 业绩超预期，充分受益消费品以旧换新 2024.08.20 业绩超预期，公司持续降本增效可期2024.04.25业绩符合预期，有望充分受益消费品以旧换新政策2024.04.23 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金610 448 926 1,228 1,748 营业总收入 3,226 3,264 3,838 4,929 5,843 交易性金融资产 653 886 986 976 926 营业成本 2,619 2,482 2,978 3,788 4,463 应收账款及票据 1,059 1,122 1,239 1,614 1,895 税金及附加 14 21 17 22 26 存货 634 640 677 840 959 销售费用 25 31 30 42 47 其他流动资产 275 316 362 463 554 管理费用 151 133 146 209 240 流动资产合计 3,231 3,413 4,190 5,121 6,082 研发费用 104 142 154 197 234 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 306 438 587 732 862 固定资产 1,488 1,597 1,407 1,213 1,014 其他收益 34 22 100 99 79 在建工程 116 41 61 61 54 公允价值变动收益 2 7 0 0 0 无形资产及商誉 160 157 173 188 193 投资收益 23 25 31 25 18 其他非流动资产 105 83 163 171 180 财务费用 40 60 49 44 40 非流动资产合计 1,869 1,879 1,804 1,634 1,442 减值损失 -98 -49 -60 -63 -71 总资产 5,100 5,292 5,994 6,755 7,524 资产处置损益 2 1 0 0 0 短期借款 2 1 0 0 0 营业利润 235 400 537 686 820 应付账款及票据 902 739 953 1,199 1,404 营业外收支 1 5 2 2 2 一年内到期的非流动负债 369 13 4 4 4 所得税 36 40 81 103 123 其他流动负债 158 166 194 246 291 净利润 200 364 458 585 699 流动负债合计 1,431 920 1,151 1,449 1,699 少数股东损益 -64 -25 -23 -18 -1 长期借款 258 628 763 813 833 归属母公司净利润 264 389 481 603 700 应付债券 693 737 737 737 737 租赁债券 8 3 3 3 3 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 170 150 165 165 165 ROE(摊薄,%) 10.9% 14.1% 15.5% 17.1% 17.4% 非流动负债合计 1,129 1,519 1,668 1,718 1,738 ROA(%) 4.0% 7.0% 8.1% 9.2% 9.8% 总负债 2,561 2,438 2,819 3,167 3,437 ROIC(%) 6.7% 9.3% 10.7% 12.1% 12.9% 实收资本(或股本) 437 437 463 463 463 销售毛利率(%) 18.8% 23.9% 22.4% 23.1% 23.6% 其他归母股东权益 1,977 2,315 2,634 3,064 3,564 EBITMargin(%) 9.5% 13.4% 15.3% 14.9% 14.8% 归属母公司股东权益 2,414 2,752 3,097 3,528 4,027 销售净利率(%) 6.2% 11.2% 11.9% 11.9% 12.0% 少数股东权益 125 101 78 61 60 资产负债率(%) 50.2% 46.1% 47.0% 46.9% 45.7% 股东权益合计 2,539 2,853 3,176 3,588 4,087 存货周转率(次) 4.4 3.9 4.5 5.0 5.0 总负债及总权益 5,100 5,292 5,994 6,755 7,524 应收账款周转率（次） 4.2 3.8 4.1 4.4 4.2 总资产周转周转率（次） 0.7 0.6 0.7 0.8 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.5 0.7 1.6 0.8 1.1 经营活动现金流 140 288 755 512 739 资本支出/收入 9.7% 3.0% 2.0% 1.1% 0.6% 投资活动现金流 -840 -301 -220 -26 26 EV/EBITDA 11.44 9.40 7.75 6.30 5.08 筹资活动现金流 14 -84 -59 -184 -244 P/E(现价&最新股本摊薄) 21.82 14.77 11.96 9.54 8.21 汇率变动影响及其他 7 1 2 0 0 P/B(现价) 2.38 2.09 1.86 1.63 1.43 现金净增加额 -679 -96 478 301 521 P/S(现价) 1.78 1.76 1.50 1.17 0.98 折旧与摊销 202 226 230 233 236 EPS-最新股本摊薄(元) 0.57 0.84 1.04 1.30 1.51 营运资本变动 -390 -385 -18 -404 -310 DPS-最新股本摊薄(元) 0.21 0.17 0.30 0.37 0.43 资本性支出 -312 -98 -75 -54 -34 股息率(现价,%) 1.7% 1.4% 2.4% 3.0% 3.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资