嘉和美康2024年三季报点评：Q3业绩仍承压，利用新兴技术持续强化产品竞争力

股票研究/2024.10.31 Q3业绩仍承压，利用新兴技术持续强化产品竞争力嘉和美康(688246) 计算机/信息科技 ——嘉和美康2024年三季报点评 李博伦(分析师)陈剑鑫(研究助理) 0755-23976516021-38038262 libolun@gtjas.comchenjianxin027974@gtjas.com 登记编号S0880520020004S0880123030056 本报告导读： 业绩受多重因素影响同比转亏不及预期，持续探索数据要素、AI应用强化产品竞争力以及开辟更多成长领域。 投资要点： 维持增持。公司前三季度业绩不及预期，考虑到行业需求尚待回暖应收账款增加导致计提减值相应增加，下调预测2024-2025年EPS至0.53(-0.60)/0.79(-0.96)元，新增预测2026年EPS为1.05元。参考 可比公司2024年PS估值，给予目标价35元，维持增持。 前三季度归母净利同比转亏不及预期，费用刚性影响业绩表现。前三季度实现营收4.76亿元同比下降12%，主要受到外部因素影响，同行业可比公司同期同样增长乏力。Q3单季度营收1.75亿元同比 下降29%。前三季度归母净利-4126万元，上年同期为1803万元，一方面是受收入下滑影响，而三费支出相对刚性未有同比例下降， 评级：增持 当前价格：29.49 上次评级: 增持 目标价格： 35.00 上次预测: 42.49 交易数据 52周内股价区间（元）15.32-36.68 总市值（百万元）4,057 总股本/流通A股（百万股）138/101 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）1,787 每股净资产（元）12.99 市净率（现价）2.3 净负债率-2.56% 52周股价走势图 导致费用率上升，另一方面应收账款增加导致计提减值增加。此外嘉和美康上证指数 持股58.70%控股子公司嘉和海森以及持股22.45%参股子公司安德 医智对业绩影响较大，前者处于业务启动期、后者处于破产重整恢复期。Q3单季度归母净利-1379万元，上年同期为4119万元。 积极探索数据要素应用，提升对医院数据的融合管理水平。根据公 司官方公众号，公司在医院和区域两大层面均可为互通共享打造高 质量数据底座，帮助医疗机构充分挖掘数据要素价值。医院层面，可为医院打造全生态数据资产“图书馆”，围绕“数据生成-数据治理-数据应用”的产品闭环，在智慧医疗、智慧服务、智慧管理、智慧区域等板块，开拓更多数据赋能的应用场景，如患者统一视图、“国考”指标分析、三级医院评审指标分析等。区域层面，围绕区域医疗数据资源应用服务进行战略部署，打造区域医疗全量数据湖并积极探索上层应用，支持多机构互通共享。 积极探索AI应用场景，持续对产品进行智能化改造。根据公司官 方公众号，公司形成了智慧医疗全生态产品矩阵，包括临床辅助决 4380249 策支持系统（CDSS）、AI病历内涵质控系统、大数据科研分析平台智能预问诊系统、智能分诊系统、VTE风险防控等。公司也在积极探索利用大模型对现有AI产品进行增强提升。根据2024年半年报嘉和医疗大模型采用GPT架构，总训练Token数达到140亿。 风险提示：新业务开展不及预期风险、行业竞争加剧风险 15% 2% -12% -25% -39% -53% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 34% 52% -9% 相对指数 36% 38% -17% 相关报告 Q3增速亮眼，引领行业智能化与数字化 2023.11.07 业绩符合预期，产品多点开花2023.04.28 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 717 695 789 958 1,144 (+/-)% 10.0% -3.0% 13.5% 21.4% 19.5% 净利润（归母） 68 42 73 109 144 (+/-)% 37.1% -37.5% 70.8% 50.5% 32.2% 每股净收益（元） 0.49 0.31 0.53 0.79 1.05 净资产收益率(%) 3.8% 2.3% 3.8% 5.4% 6.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 59.64 95.46 55.88 37.14 28.10 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金852 612 683 599 522 营业总收入 717 695 789 958 1,144 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 351 335 382 468 564 应收账款及票据 408 459 439 517 606 税金及附加 7 6 6 8 10 存货 529 591 584 714 861 销售费用 97 105 116 137 157 其他流动资产 472 551 557 672 799 管理费用 82 83 92 107 121 流动资产合计 2,261 2,213 2,264 2,501 2,788 研发费用 159 145 166 202 241 长期投资 0 22 25 29 34 EBIT 18 11 21 39 65 固定资产 9 15 15 16 17 其他收益 30 24 32 38 46 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 22 19 18 17 17 投资收益 3 1 2 2 2 其他非流动资产 235 377 429 446 465 财务费用 -12 -6 -6 -6 -3 非流动资产合计 266 433 486 508 532 减值损失 -39 -45 -40 -37 -34 总资产 2,527 2,647 2,750 3,009 3,321 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 85 180 210 250 300 营业利润 27 7 27 45 69 应付账款及票据 263 295 312 382 460 营业外收支 0 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 12 10 7 7 7 所得税 -13 -14 -16 -23 -27 其他流动负债 289 298 324 394 471 净利润 41 20 43 68 96 流动负债合计 649 784 853 1,033 1,238 少数股东损益 -27 -22 -30 -41 -48 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 68 42 73 109 144 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 9 5 7 8 10 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 26 16 24 24 24 ROE(摊薄,%) 3.8% 2.3% 3.8% 5.4% 6.7% 非流动负债合计 34 21 31 33 35 ROA(%) 1.6% 0.8% 1.6% 2.4% 3.0% 总负债 683 805 884 1,065 1,273 ROIC(%) 1.4% 1.6% 1.6% 2.7% 3.9% 实收资本(或股本) 138 138 138 138 138 销售毛利率(%) 51.1% 51.8% 51.6% 51.2% 50.7% 其他归母股东权益 1,673 1,697 1,752 1,870 2,022 EBITMargin(%) 2.5% 1.5% 2.6% 4.1% 5.7% 归属母公司股东权益 1,811 1,835 1,889 2,007 2,160 销售净利率(%) 5.7% 2.9% 5.4% 7.1% 8.4% 少数股东权益 33 7 -23 -64 -112 资产负债率(%) 27.0% 30.4% 32.1% 35.4% 38.3% 股东权益合计 1,844 1,842 1,866 1,943 2,048 存货周转率(次) 0.8 0.6 0.7 0.7 0.7 总负债及总权益 2,527 2,647 2,750 3,009 3,321 应收账款周转率（次） 2.2 1.6 1.8 2.0 2.1 总资产周转周转率（次） 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 -3.8 -3.4 1.6 -0.7 -0.5 经营活动现金流 -259 -143 116 -81 -76 资本支出/收入 9.7% 9.4% 9.8% 1.9% 1.8% 投资活动现金流 -50 -64 -47 -38 -43 EV/EBITDA 82.30 106.84 94.27 63.95 44.69 筹资活动现金流 -107 64 2 35 43 P/E(现价&最新股本摊薄) 59.64 95.46 55.88 37.14 28.10 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 2.24 2.21 2.15 2.02 1.88 现金净增加额 -416 -143 71 -85 -76 P/S(现价) 5.66 5.84 5.14 4.24 3.55 折旧与摊销 23 24 18 19 21 EPS-最新股本摊薄(元) 0.49 0.31 0.53 0.79 1.05 营运资本变动 -326 -208 33 -210 -234 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本性支出 -70 -65 -77 -18 -21 股息率(现价,%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1:可比公司PS估值表 公司名称 总市值(亿元) 营业总收入(亿元) PS 2024/10/30 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 卫宁健康 168.31 31.63 36.35 42.21 49.24 5.32 4.63 3.99 3.42 久远银海* 88.18 13.47 14.84 16.92 19.36 6.55 5.94 5.21 4.56 健麾信息* 28.61 3.08 3.80 4.48 5.22 9.30 7.53 6.39 5.48 平均值 6.03 嘉和美康 40.57 6.95 7.89 9.58 11.44 5.84 5.14 4.24 3.55 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：带*可比公司盈利预测来自Wind一致预期，其他来自国君计算机团队预测 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修