双节业绩承压，蓄力未来增长

公司2024年前三季度实现营收55.13亿元（同比增长13.81%），归母净利润20.06亿元（同比增长20.19%）；其中3Q2024营收17.28亿元（同比增长4.0%），归母净利润6.28亿元（同比增长6.18%）。短期业绩承压，收入增速不及预期：3Q2024白酒收入同增3.3%，中高档酒增长7.1%，普通酒下降9.2%。主要受双节动销较弱、宴席及商务消费场景缺失、大众聚饮疲软等因素影响；同时省内竞争加剧，大众消费价格带竞争加剧。分区域看，省内白酒销售增长6.85%，省外（江苏市场疲软）销售下降3.62%，但预计后续随政策落地有望改善。产品结构持续优化，3Q2024净利率提升0.75pct至36.4%，主因毛利率提升2.88pct（环比/同比均提升），受洞藏产品势能释放驱动；预计全年毛利率增幅积极。费用端，销售费率、管理费率（含研发）分别同比上涨0.73pct、0.45pct，但公司加强数字化营销，预计全年费率可控。3Q2024收现18.6亿元（同比提升0.8%），收现比107.95%；合同负债4.03亿元（同比/环比减少）。投资建议：预计2024-2026年营收77.4/88.6/102.25亿元，归母净利润27.0/31.2/36.1亿元，对应PE18.0/15.6/13.5倍，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济修复不及预期、省内竞争加剧、食品安全、低档酒增长不及预期。