国证国际金秋策略会：美国视频流媒体动态更新

美国流媒体市场概览

美国流媒体市场已超过有线电视，成为数字娱乐行业的主要形式。2024年9月，流媒体观看份额为41.0%，超过有线电视的26.1%和广播电视的22.6%。预计2024年流媒体收入将超过有线电视，达到173亿美元。

竞争格局与模式

美国流媒体市场参与者分为三类：独立专业型（如奈飞）、科技公司（如亚马逊、苹果、谷歌）和大型传媒娱乐公司（如迪士尼）。主流模式为订阅制视频点播（SVOD），同时广告支持视频点播（AVOD）和交易型付费视频点播（TVOD）也占据一定市场。

新趋势

市场竞争分散，奈飞仍是份额第一的独立专业流媒体平台。内容差异化竞争明显，平台间探索捆绑套餐，广告和订阅模式走向融合。广告套餐占比在新增订阅中超过50%，奈飞也加码广告业务。

市场规模与增速

美国人均娱乐消费稳定，2023年月均146美元。视频点播市场规模约800亿美元，与游戏规模相当。预计2024-2027年视频点播市场规模复合增速为9%，略高于整体数字娱乐市场的8%。

主要流媒体平台对比

会员规模及结构

奈飞（2.8亿）> 迪士尼（2.3亿）> 亚马逊。

订阅价格及ARM

广告版套餐月费多在5-10美元，无广告套餐在10-18美元。奈飞广告版套餐为6.99美元，无广告版为16美元。

收入规模及结构

奈飞订阅收入为340亿美元，迪士尼DTC收入为210亿美元。奈飞会员高忠诚度（67%）和低重合度是其优势。

奈飞分析

会员增长驱动

全球化布局、原创内容、限制共享账户、推行广告套餐。2024年3季度会员净增510万，超预期。

优势稳固

3季度ARM为11.7美元，环比微增。北美市场稳定，未来增长主要来自EMEA、亚太地区。广告会员MAU环比增35%，渗透率50%。

广告潜力测算

2026年开始贡献可观增量，预计2026年/2027年广告收入占比约9.4%/11.1%。

财务预测更新

2024年总收入预计390亿美元，同比增长15.7%。经营利润率提升至27%，2024-2027年经营利润CAGR为15.2%，净利润CAGR为16%。

迪士尼&WBD

迪士尼旗下Disney+、Hulu+、ESPN+，2024年6月季度首次实现经营利润盈利。WBD旗下HBO Max经调整EBITDA亏损收窄，但规模盈利仍需时间。

估值及投资建议

订阅业务收入粘性高，股价催化剂主要与会员增长和竞争格局变动相关。首选奈飞，关键指标为会员增长和经营利润率提升。风险包括会员增长不及预期和内容表现弱于预期。