每日晨报

2024年10月31日 今日焦点 3Q24业绩符合预期，4Q24指引公司略低于市场预期。公司3Q24收入68.2亿美元，毛利率53.6%，均符合我们和市场预期。公司指引4Q24收入72-78亿美元，中位数低于我们预期的79.2亿和市场一致预期的76.8亿美元，我们认为这或主要由于游戏等数据中心以外业务承压。 GPU业务推进顺利，传统数据中心业务持续复苏。3Q24数据中心业务总体收入达到破记录的35.5亿美元，同比上升122%。公司上调2024年数据中心GPU收入预期从45亿美元到50亿美元以上。我们上调数据中心GPU 2024年收入预测至52亿美元。我们上调2025全年数据中心GPU收入从90亿到97亿美元。考虑到上游涨价与MI325X、MI350（预计3Q25推出）等新品市场拓展的进程，我们认为毛利率提升节奏或慢于我们之前的预期。 维持买入，下调目标价。由于游戏业务需求或将在4Q24之后持续疲软，我们下调4Q24收入预期至77.4亿美元，略微下调2024/25收入至259/332亿美元。考虑到毛利率爬升尚需时日，下调2025年调整后每股盈利至5.32美元。下调目标价至197美元（前值200美元），对应37倍2025年市盈率。 2024年3季度业绩预览：我们预计百度核心收入同比降0.8%，较此前下调2.6%，主要因广告业务增长承压。预计百度（含爱奇艺）收入同比降3%，调整后净利率19%。 百度核心业务3季度收入增长进一步承压。1）广告：我们预计收入同比降4.4%，较此前下调3.6%，主要因部分行业广告主需求仍然较为疲软，以及用户侧AI搜索改造尚未开始大规模变现。2）云：保持双位数增长预期，较此前下调2%，因网盘业务组织架构调整影响。3）利润：基本维持经调整运营利润率预测24.8%。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 估值：我们预计2024年广告收入同比降2%（原预测基本持平），云业务维持全年双位数增长判断，维持经营杠杆优化带来核心业务稳定利润率的预期。我们调整估值方法至市盈率估值，按2025年10倍市盈率，调整目标价至111美元/108港元（9888 HK），对应2024年11倍市盈率。现价对应2024年8.9倍市盈率，在历史低位，建议关注AI搜索改造带来的产品突破，维持买入。 公司3季度归母净亏损2.03亿元，远不及我们和市场预期。我们测算3季度2.0/3.2毫米光伏玻璃均价环比下跌22%/11%，导致毛利率/净利率环比下降20.5/20.0个百分点至6.0%/-5.1%的历史新低。 在亏损压力下行业近期对供给侧改革的呼声渐高，我们预计政府或将出台提高能耗标准等政策，加快光伏玻璃供给出清和售价回升，并利好能耗更低的公司等龙头企业。 我们下调2024-26年盈利44%/49%/29%，由于政策预期快速升温，将目标价上调至13.15港元，维持中性评级。 前三季度收入平稳，利润双位数增长，符合市场及我们预期。3季度收入/净利润同比增长0.5%/13.2%，毛利率保持提升趋势，3季度净利润率7.2%，同比提升0.9个百分点。 海外业务持续引领收入增长。3季度海尔整体收入微增0.5%，其中海外业务延续上半年中低个位数的增长（3季度同比增长3.8%），抵消了中国业务的下滑（同比下滑3%），欧洲/东南亚/南亚/澳洲均延续增长趋势。 本土化产能布局应对关税风险。目前海尔在美国市场自产自销的比例已经达到98%，应对未来可能的关税风险的能力较强。同时，公司新增了其他国家/地区的产能布局（如泰国的空调工业园）。 维持买入。海尔智家3季度收入环比小幅改善，海外成熟市场降息开启，收入盈利展望都偏积极，全年利润有望实现15%的增速目标。基于15倍2025年市盈率，上调目标价至37.59港元/34.7元人民币（600690CH）。 前三季度净利润同比增长38%，符合公司此前的业绩预告，3季度盈利增长主要来自投资收益。保费服务收入增速保持平稳。车险综合成本率改善，非车险出现承保亏损。投资收益显著增长，受益于政策预期推动，3季末股票市场显著回升，且公司在3季度适度增加股票投资，股票投资公允值显著提升。 我们预计后续仍有支持实体经济和稳定资本市场的政策举措推出，股票市场有望延续估值修复趋势，利好险企股票投资收益表现。 我们上调投资收益和盈利预测，预计公司2024年盈利同比增长31%，ROE有望达到13%。基于1.1倍2025年市净率，我们将目标价从12.0港元上调至14.9港元，维持买入评级。 前三季度中信证券归母净利润同比增长2.3%，增速较上半年转正，3季度单季盈利同比显著增长21.9%，主要受益于政策预期推动下股票市场回升，自营投资收益在低基数上同比显著增长。3季度轻资产收入降幅收窄，但净利息收入显著下降。 自9月24日金融政策宣布以来，市场信心和风险偏好显著提升，市场成交活跃，10月A股日均成交金额接近2万亿，融资余额持续回升。我们预计后续仍有政策空间，而头部券商将充分受益于股市成交活跃。 我们上调公司盈利预测，预计2024年同比增17.7%。基于2025年1.1倍市净率，我们将目标价从17.0港元上调至25.0港元，维持买入。 3Q24收入保持高增速，亏损有所收窄：公司3Q24营业收入4.7亿元，同比增长34.6%。其中，泰它西普销售2.7亿元，同比+43%/环比+29%；维迪西妥销售2亿元左右，同比+25%/环比+5%。两款产品的商业化团队规模相比2Q没有明显变化，人效进一步提升。3Q24净亏损2.9亿元，较2Q的4.3亿元亏损明显减少。3Q毛利率为82.1%，同比提升5.8个百分 点 ， 经 营 费 用 率 继 续 改 善 ： 销 售 和 研 发 费 用 分 别 同 比 增 加22.9%/9.3%，费用率分别-4.4/-17.2个百分点。截至3Q末，公司现金储备（包括理财、银行承兑汇票）共约11.2亿元，银行授信额度28亿元。 维持买入评级及目标价：基于3Q产品销售向好和减亏趋势，我们上调2024全年收入预测6%至17.4亿元，其中泰它西普和维迪西妥全年销售分别达到9.6亿/7.6亿元，净亏损预测收窄至13.4亿元；维持2025-26年财务预测不变。我们维持公司买入评级和24.0港元的目标价，对应未来12个月45.6%的潜在股价升幅。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、武汉有机控股有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建设发展集团股份公司、长久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司、中赣通信(集团)控股有限公司及地平綫有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内