核心观点与关键数据
- 业绩表现：2024年前三季度，赛轮轮胎实现营业收入236.3亿元，同比增长24%；归母净利润32.4亿元，同比增长60%。其中，2024Q3实现营业收入84.7亿元，同比增长15%，环比增长8%；归母净利润10.92亿元，同比增长12%，环比下降2%。
- 产销情况：在海外高通胀、高利率背景下，中国轮胎需求向好，2024年前三季度公司全钢、半钢、非公路轮胎三类产品的产销量均创历史同期最好水平。前三季度实现轮胎产/销量5463/5388万条，同比增长30%/32%。
- 利润端：2024Q3利润环比下滑，主要受费用支出较多、国内全钢胎需求疲软、原材料成本上涨、海运费补贴影响。成本方面，2024Q3主要原材料总价同比/环比上涨15.1%/1.8%。
- 未来展望：橡胶在Q4产胶旺季或有所承压，Q4海运费影响或逐渐消退，公司经营性利润有望进一步改善。
全球化布局
- 在建/拟建项目：公司共规划建设年产2600万条全钢胎、1.03亿条半钢胎和44.7万吨非公路轮胎。柬埔寨工厂已投产，墨西哥项目已动工，印尼工厂已奠基。
- 贡布经济特区：公司拟投资1.1亿美元建设柬埔寨贡布经济特区，引进相关企业，打造橡胶轮胎产业集群。
研究结论与评级
- 维持“买入”评级：公司加速全球化布局，持续推进产品结构优化和品牌力提升。预计2024-2026年营收分别为322/363/429亿元，同比增速分别为+24%/+13%/+18%；归母净利润分别为43/51/62亿元，同比增速分别为+38%/+20%/+21%；EPS分别为1.30/1.56/1.89元/股，3年CAGR为26%。
- 风险提示：在建/拟建项目进度不及预期、轮胎出海不及预期、原材料价格大幅上涨、下游需求不及预期、海外基地受双反制裁、海运费大幅上涨等。
财务预测摘要
- 营业收入：2022-2026年分别为21902/25978/32209/36275/42943百万元，增长率分别为21.69%/18.61%/23.98%/12.62%/18.38%。
- 归母净利润：2022-2026年分别为1332/3091/4281/5122/6219百万元，增长率分别为1.46%/132.07%/38.47%/19.66%/21.40%。
- EPS：2022-2026年分别为0.41/0.94/1.30/1.56/1.89元/股。
