业绩表现
2024年第三季度，公司收入38.98亿元，同比下降7.1%；归母净利润2.58亿元，同比下降43.08%；扣非净利润2.50亿元，同比下降41.65%，主要受国内RevPAR下滑、部分成本费用刚性影响以及所得税季度性错位、政府征用款减值等一次性因素拖累。前三季度收入107.9亿元，同比下降2.55%；归母净利润11.06亿元，同比增长12.13%（含出售时尚之旅4.2亿元）；扣非净利润6.39亿元，同比下降20.39%。
经营趋势
国内RevPAR下滑是三季度经营承压的主要原因。有限服务酒店RevPAR下降8.38%（ADR下降10%，OCC上升1.7个百分点），中端/经济型酒店REVPAR下降10.78%/-4.67%，全服务酒店整体REVPAR下降18.17%。中端和高端全服务酒店受价格高基数影响，承压更显著，环比降幅扩大。直营店RevPAR下滑9.62%，利润端预计承压。海外酒店RevPAR同比增长3.08%，财务费用改善，估算海外同比减亏。国内酒店收入下降10.88%，国外酒店收入增长1.93%，食品业务收入下降8.95%。
开店情况
三季度末年初开店目标达成96%，加盟扩张，直营优化。Q3新开/净开469/248家，其中有限服务新开/净开446/226家（直营-18/加盟+244家），22家有限服务重分类为全服务酒店。前三季度累计新开/净开1149/738家，预计全年新开1200家的目标可达成性较大。前三季度有限服务净开715家（直营-65/加盟+780家），直营店优化短期扰动业绩但有望为后续减轻包袱。
未来展望
国内核心跟踪RevPAR趋势，海外关注减亏节奏。今年以来酒店行业RevPAR趋势向下，叠加公司国内中台整合与直营店梳理改造尚处于推进中，前三季度业绩承压，目前看距离完成全年股权激励目标有一定难度（估算2024-2026年扣非归母净利润不低于10.06/12.77/15.48亿元）。展望明年，如果政策持续发力带动商旅需求复苏及行业趋势向上，则公司国内直营改造升级、运营中台优化及前端中央预订渠道建设仍有望带来中线看点。海外经营优化渐进推进，伴随增资到位及贷款置换等系列操作，降息预期下财务费用压力有望逐步缓解，关注后续进一步减亏节奏。
风险提示
宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期；品牌老化风险。
投资建议
考虑三季度RevPAR下行酒店主业经营承压，加之减值计提等扰动，下修公司2024-2026年归母净利润12.1/13.3/16.1亿元（此前预测分别为14.2/15.1/17.6），对应PE估值26/24/19x。短期仍需跟踪酒店行业供需趋势及公司门店改造节奏，如若后续行业周期企稳，可进一步观察公司在激励改善下的前中后台优化效果，维持中线“优于大市”评级。
