血制品业务增长稳健，流感疫苗短期承压

业绩简评

2024年前三季度，公司实现收入34.91亿元，同比-11%；归母净利润9.24亿元，同比-13%；扣非归母净利润8.17亿元，同比-10%。单季度来看，第三季度实现收入18.38亿元，同比-21%；归母净利润4.83亿元，同比-11%；扣非归母净利润4.55亿元，同比-11%。

经营分析

1. 血制品业务：增长稳健，浆站拓展持续推进。剔除疫苗业务后，2024年前三季度收入同比增长15%，第三季度同比增长约21%。公司新增邓州、襄城、杞县三地单采血浆站，并获批在重庆丰都县和巫山县设立单采血浆站。
2. 价格体系调整：疫苗子公司自2024年6月5日起调整四价流感病毒裂解疫苗等产品价格，导致短期业绩承压。但国内流感疫苗市场仍有较大增长空间，总体接种率约为3%。
3. 产品创新：静注人免疫球蛋白（IVIG)(10%）完成III期临床研究；人凝血因子IX（FIX）纯化工艺开发获临床批件，开展III期临床研究；Exendin-4-FC融合蛋白项目进行II期临床研究；冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗完成III期临床试验，预计2025年申报生产。

盈利预测、估值与评级

维持2024-2026年盈利预期，预计归母净利润分别为13.7亿元（-8%）、16.7亿元（+22%）、19.6亿元（+17%）。对应EPS分别为0.75、0.91、1.07元，PE分别为22、18、15倍。维持“买入”评级。

风险提示

医保降价和控费风险；流感疫苗销售推广不及预期风险；竞争加剧风险；研发进展不达预期等。

公司基本情况（2022-2026E）

• 营业收入：2022年45.17亿元，2023年53.42亿元，2024E年50.81亿元，2025E年59.29亿元，2026E年68.20亿元。
• 归母净利润：2022年10.76亿元，2023年14.82亿元，2024E年13.69亿元，2025E年16.71亿元，2026E年19.57亿元。
• 每股收益：2022年0.590元，2023年0.810元，2024E年0.748元，2025E年0.914元，2026E年1.070元。
• PE：2022年38.36倍，2023年27.32倍，2024E年22.14倍，2025E年18.13倍，2026E年15.49倍。