中报点评：血制品增长稳健，流感疫苗消费旺季即将到来

华兰生物2024年中报显示，公司整体业绩受高基数、政策变化及集采影响有所下滑，但环比改善。核心业务板块分析如下：

血制品业务

• 上半年营收16.17亿元，同比增长12.65%，占比97.68%，仍是主要收入来源
• 人血白蛋白营收6.44亿元（+近25%），静丙营收4.59亿元（-2.41%），特免3.14亿元（+1.45%），凝血因子1.97亿元（+近46%，纤原增长206%）
• 采浆量同比增长22.47%，达到国内第一梯队，新浆站建设推进，静注人免疫球蛋白（IVIG）等新产品进入注册阶段

疫苗业务

• 上半年营收3552.9万元，同比降76.25%，但下半年流感疫苗旺季有望回升
• 新产品研发进展：冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗（2025申报生产）、吸附无细胞百白破联合疫苗（III期临床）等

创新药业务

• 10个产品取得临床试验批件，阿达木单抗等4个进入III期临床，贝伐珠单抗预计年内获批上市

财务表现

• 毛利率50.69%（-8.98pct），疫苗毛利率89.16%（-12.85pct）受价格影响
• 销费率7.4%（-2.65pct），管理费率10%（+1.57pct），研发费率8.75%（-0.41pct）

投资建议

• 预测2024-2026年EPS分别为0.71/0.89/1.03元，对应PE20.15/16.53/14.28倍，维持“买入”评级
• 风险提示：浆站扩张不及预期、流感疫苗销售不及预期、新药研发进度不及预期