持续深耕杭州，销售排名上升

公司经营情况

• 2024年三季报：1-9月实现营收407.84亿元，同比-12.09%；归母净利润16.33亿元，同比-33.94%。第三季度营收165.83亿元，同比-14.36%；归母净利润4.67亿元，同比-44.11%。
• 营收及利润下降主因：结转规模及结转毛利均下降，交付结转体量同比减少，交付项目毛利下降（2024年1-9月毛利率10.4%，同比下降4.6个百分点）。
• 未来展望：四季度集中交付或带动业绩回升。

经营性现金流

• 2024年1-9月经营性现金流净流出14.1亿元，去年同期为净流入279.0亿元。
• 主要影响因素：销售同比下降、按揭首付比例下调、工程形象进度未结顶导致按揭放款条件受限、公司维持较强的拿地力度。

销售排名

• 2024年1-9月全口径销售金额801.3亿元，同比-34.4%，位居行业第8位，较2023全年提升3位。

投资策略

• 投资聚焦杭州：2024年1-9月累计拿地11宗，总拿地金额251亿元，权益拿地金额222亿元，权益比例88.5%，权益拿地金额位列全行业第四名。

投资建议

• 维持盈利预测不变：预计2024-26年归母净利润分别为26.3亿元/32.9亿元/37.0亿元，同比分别+4.1%/+24.9%/+12.5%。
• 估值与评级：公司股票现价对应2024-26年PE估值分别为11.4x/9.2x/8.1x，维持“买入”评级。

风险提示

• 宽松政策落地不及预期、土地市场竞争加剧、杭州市场大幅下行。