事件与经营分析
2024年10月30日，公司披露2024年三季报，期内实现营收99.4亿元，同比增长18.9%；归母净利30.9亿元，同比增长17.1%。其中，2024年第三季度实现营收26.4亿元，同比增长10.1%；归母净利6.2亿元，同比增长6.6%，基本符合市场预期。
产品端：2024年第一季度至第三季度，特A+类/特A类分别实现营收64.7/28.6亿元，同比增长19%/22%；其中，第三季度分别实现营收18.1/6.5亿元，同比增长12%/10%，结构上预计延续上半年趋势。期内毛利率同比-5.1pct至75.6%，预计与调整货折等渠道返利政策相关。考虑销售费用率-3.9pct后毛销差-1.2pct，预计与景气波动下追加渠道费投相关。
区域端：2024年第一季度至第三季度，省内实现营收90.8亿元，同比增长18%；第三季度省内实现营收24.2亿元，同比增长9%，其中南京/淮安/苏中/苏南/盐城/淮海大区分别+8%/+10%/+13%/+8%/+9%/+7%，苏中大区增速延续相对成长性，其他省内区域增速差异有限。此外，第三季度省外实现营收2.0亿元，同比增长23%。
报表结构：
- 2024年第三季度归母净利率同比-0.8pct至23.7%，主要系期内毛销差-1.2pct，此外管理费用率+0.5pct、营业税金及附加占比-0.9pct。
- 2024年第三季度末合同负债余额5.4亿元，环比-0.8亿元，考虑环比合同负债变化后营收-1%；第三季度销售收现30.6亿元，同比-2%。
整体评价与未来展望
整体而言，公司凭借产品积蓄的势能在省内景气震荡时仍然保持了相对的经营韧性，未来增量仍源于省内分区精耕+分品提升，叠加省外周边化、板块化外拓，建议持续关注。
盈利预测、估值与评级
考虑白酒行业景气度持续走弱，下调2025/2026年归母净利11%/13%，预计2024-2026年收入分别+17.7%/+11.5%/+12.8%；归母净利分别+16.4%/+12.7%/+15.5%，对应归母净利分别36.5/41.2/47.5亿元；EPS为2.91/3.28/3.79元，公司股票现价对应PE估值分别为15.1/13.4/11.6倍，维持“买入”评级。
风险提示
区域竞争加剧风险；省外开拓不及预期；政策风险；食品安全风险。
