中联重科2024年三季报点评：业绩符合预期，出口和新兴业务快速增长

股票研究/2024.10.31 业绩符合预期，出口和新兴业务快速增长中联重科(000157) 资本货物/工业 ——中联重科2024年三季报点评 肖群稀(分析师)徐乔威(分析师) 0755-23976830021-38676779 xiaoqunxi027589@gtjas.comxuqiaowei023970@gtjas.com 登记编号S0880522120001S0880521020003 本报告导读： 工程机械龙头企业，内销有望随着地产基建、设备以旧换新等政策复苏，国际化持续推进，新兴业务快速增长，未来业绩可期。 投资要点： 投资建议：公司系国内工程机械龙头企业，出口和新兴业务快速增长。由于内销复苏不及预期，考虑到资产减值和股权激励费用，下调2024-2026年EPS为0.46、0.60、0.74元（原0.59、0.72、0.87 元）。考虑到公司目标价对应的2024年PE为18.97倍，仍低于可比公司的PE均值20.61倍，维持目标价8.82元，维持增持评级。 业绩符合预期。2024年前三季度公司实现营业收入343.9亿元/- 3.18%，Q3单季度实现营收98.5亿元/-13.9%，主要由于内销相对 较弱，公司占比较高的起重机、混凝土设备收入下滑，外销仍维持快速增长。2024年前三季度实现归母净利润31.4亿元/+10.0%；Q3 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 8.82 上次预测: 8.82 当前价格：6.81 交易数据 52周内股价区间（元）5.75-9.35 总市值（百万元）59,097 总股本/流通A股（百万股）8,678/7,071 流通B股/H股（百万股）0/1,582 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）55,842 每股净资产（元）6.43 市净率（现价）1.1 净负债率10.48% 52周股价走势图 单季度实现归母净利润8.5亿元/+4.4%，剔除股权激励费用后归母中联重科上证指数 净利润同比增长29.5%，主要由于毛利率同比提升，剔除股权激励 费用后费用率同比下降。 盈利能力持续提升，资产质量明显提升。2024Q3单季毛利率为28.5%/+1.0pct，主要由于毛利率占比较高的海外收入占比提升和原材料价格下降。2024单Q3季度公司归母净利率为8.6%/+1.5pct， 主要由于公司毛利率提升。公司资产质量明显提升，应收款项相比一季度末减少8.76%，单Q3经营性现金流同比增长81.57%，综合回款率111%/+10.7pct，资产负债率为53.25%，较年初下降1.5pct。公司10月17日公告拟回购H股不超过10%股份，回购股份将全部注销，有望增厚每股收益，提升投资者回报。 国际化持续推进，新兴业务快速增长。公司持续推进“端对端、数字 化、本地化”的海外业务直销体系，布局网点建设，持续推进海外研 发制造基地的拓展升级，海外收入快速增长，24H1海外收入同比增长43.9%，拉美、非洲、印度、欧美等地区快速增长，占公司海外收入比例持续提升，中东、东南亚、中亚增速也超过行业平均。公司混凝土、工程起重机、建筑起重机等三大传统优势产品强化价值销售策略，市场地位稳固；土方机械、高机、农机等新兴业务快速发展，2024H1增速分别为19%、17%、112%，贡献业绩增量。 风险提示：国内需求不及预期，海外市场拓展不及预期。 60% 40% 20% 0% -20% 2023/62023/102024/22024/62024/10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -10% 3% 9% 相对指数 -10% -21% 3% 相关报告 业绩符合预期，海外业务高增2024.03.29 “质量回报双提升”方案推出，助力健康成长 2024.03.02 利润水平高增，工程机械行业有望复苏 2023.10.31 业绩符合预期，海外市场拓展顺利2024.01.25 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 41,631 47,075 46,153 51,635 59,323 (+/-)% -38.0% 13.1% -2.0% 11.9% 14.9% 净利润（归母） 2,306 3,506 4,033 5,225 6,395 (+/-)% -63.2% 52.0% 15.0% 29.5% 22.4% 每股净收益（元） 0.27 0.40 0.46 0.60 0.74 净资产收益率(%) 4.2% 6.2% 7.0% 8.8% 10.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 25.63 16.86 14.65 11.31 9.24 22年业绩承压，高机业务有望贡献增量 2023.04.01 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金15,499 15,870 23,050 20,563 18,192 营业总收入 41,631 47,075 46,153 51,635 59,323 交易性金融资产 4,011 1,767 1,817 1,867 1,867 营业成本 32,543 34,109 33,116 36,813 42,263 应收账款及票据 28,202 24,695 24,793 27,453 30,249 税金及附加 289 330 282 315 362 存货 14,203 22,504 17,315 20,551 23,852 销售费用 2,635 3,557 3,369 3,614 4,034 其他流动资产 11,672 13,135 12,017 12,815 13,575 管理费用 1,574 1,904 2,215 2,065 2,195 流动资产合计 73,586 77,971 78,992 83,249 87,735 研发费用 2,507 3,441 2,538 2,685 3,025 长期投资 4,476 4,497 4,687 4,811 4,982 EBIT 1,830 3,750 4,586 6,283 7,788 固定资产 10,418 10,935 12,641 14,319 16,220 其他收益 783 849 718 883 941 在建工程 3,373 5,674 6,823 7,956 8,620 公允价值变动收益 -11 -37 -150 -150 0 无形资产及商誉 7,924 7,762 7,879 7,918 8,033 投资收益 309 -2 34 100 100 其他非流动资产 23,776 24,023 25,300 26,377 26,381 财务费用 -265 -260 -60 248 356 非流动资产合计 49,967 52,891 57,329 61,381 64,237 减值损失 -1,035 -884 -866 -936 -947 总资产 123,553 130,862 136,321 144,630 151,972 资产处置损益 -8 233 117 143 150 短期借款 6,201 5,655 6,403 7,077 7,572 营业利润 2,386 4,152 4,546 5,935 7,332 应付账款及票据 21,234 23,050 21,001 23,968 27,452 营业外收支 84 75 100 100 100 一年内到期的非流动负债 4,991 1,891 6,934 6,934 6,934 所得税 86 457 404 515 666 其他流动负债 15,966 19,401 19,071 20,997 22,408 净利润 2,385 3,771 4,242 5,520 6,766 流动负债合计 48,391 49,996 53,409 58,976 64,367 少数股东损益 79 265 208 295 371 长期借款 10,937 14,944 16,444 17,444 17,444 归属母公司净利润 2,306 3,506 4,033 5,225 6,395 应付债券 25 0 0 0 0 租赁债券 355 308 328 348 348 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 6,869 6,447 5,307 5,307 5,307 ROE(摊薄,%) 4.2% 6.2% 7.0% 8.8% 10.5% 非流动负债合计 18,186 21,699 22,079 23,099 23,099 ROA(%) 1.9% 3.0% 3.2% 3.9% 4.6% 总负债 66,578 71,695 75,488 82,075 87,466 ROIC(%) 2.2% 4.1% 4.6% 6.1% 7.3% 实收资本(或股本) 8,678 8,678 8,678 8,678 8,678 销售毛利率(%) 21.8% 27.5% 28.2% 28.7% 28.8% 其他归母股东权益 46,063 47,729 49,187 50,613 52,193 EBITMargin(%) 4.4% 8.0% 9.9% 12.2% 13.1% 归属母公司股东权益 54,741 56,407 57,865 59,291 60,871 销售净利率(%) 5.7% 8.0% 9.2% 10.7% 11.4% 少数股东权益 2,234 2,760 2,969 3,264 3,635 资产负债率(%) 53.9% 54.8% 55.4% 56.7% 57.6% 股东权益合计 56,975 59,167 60,834 62,555 64,506 存货周转率(次) 2.3 1.9 1.7 1.9 1.9 总负债及总权益 123,553 130,862 136,321 144,630 151,972 应收账款周转率（次） 1.5 1.8 1.9 2.0 2.1 总资产周转周转率（次） 0.3 0.4 0.3 0.4 0.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.1 0.8 2.3 1.1 1.1 经营活动现金流 2,425 2,713 9,217 5,979 6,946 资本支出/收入 3.5% 3.8% 8.9% 8.0% 6.7% 投资活动现金流 567 -278 -5,022 -5,477 -4,066 EV/EBITDA 18.13 12.35 11.32 9.13 7.83 筹资活动现金流 -2,494 -2,643 2,698 -3,338 -5,501 P/E(现价&最新股本摊薄) 25.63 16.86 14.65 11.31 9.24 汇率变动影响及其他 103 24 50 50 50 P/B(现价) 1.08 1.05 1.02 1.00 0.97 现金净增加额 601 -185 6,944 -2,787 -2,571 P/S(现价) 1.42 1.26 1.28 1.14 1.00 折旧与摊销 1,161 1,399 1,259 1,423 1,563 EPS-最新股本摊薄(元) 0.27 0.40 0.46 0.60 0.74 营运资本变动 -2,497 -3,424 2,671 -2,600 -2,912 DPS-最新股本摊薄(元) 0.30 0.32 0.37 0.48 0.58 资本性支出 -1,441 -1,803 -4,116 -4,135 -3,992 股息率(现价,%) 4.5% 4.7% 5.4% 7.0% 8.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 股票代码股票简称 收盘价2024/10/30 2024E EPS（元/