2018年三季报点评：业绩符合预期，单Q3收入增速略有回升，商照和电工业务快速增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 欧普照明（603515）2018年三季报点评 推荐（维持） 业绩符合预期，单Q3收入增速略有回升，商照和电工业务快速增长 当前价：24.61元 事项：  公司发布2018年三季报，2018Q1~Q3实现营业收入55.87亿元，同比增长15.83%；实现归母净利润5.70亿元，同比增长37.11%；实现扣非后归母净利润4.00亿元，同比增长15.38%。2018Q3实现营业收入20.60亿元，同比增长13.55%；实现归母净利润2.12亿元，同比增长35.04%；实现扣非后归母净利润1.47亿元，同比增长13.55%。收入业绩表现符合我们之前的预期。 评论：  Q3单季度收入增速有所恢复，未来有望改善。1）公司三季度单季度收入增速（13.55%）较二季度单季度（13.00%）稍有恢复，我们认为原因在于家居业务稳定增长的同时，商照业务与电工业务快速增长。分区域来看，公司海外市场稳步拓展，我们预计出口收入有30%左右增长。2）Q3单季度扣非后归母净利润增速（13.55%）较二季度单季度（14.5%）有所放缓，我们认为主要原因在于短期内产品成本上涨和产品结构调整所致。  成本上涨与产品结构调整引起毛利率下降，运营管理能力提升带来净利率提高。2018Q1~Q3毛利率水平36.96%，同比下降3.66pct，其中Q3单季度毛利率36.12%（同比-3.81pct，环比-1.09pct）。我们认为毛利率下降的主要原因一是原材料成本上涨，二是公司小部分产品为快速抢占市场，做了一定价格向下调整；三是结构上毛利率相对较低的商照业务和出口收入占比提升。期间费用率方面，2018Q1~Q3公司销售费用率同比下降3.39pct至21.2%，我们认为主要原因在于公司根据行业发展情况，主动调整了建店速度，在销售费用方面进行了优化管理；由于研发费用提升，带来管理费用率同比增加0.62pct至6.52%（注：已将Q3研发费用还原到管理费用中比较）；汇兑收益增加引起财务费用率同比下降0.53pct至-0.33%。综合影响下，2018Q1~Q3净利率水平同比提升1.59pct至10.21%。我们认为公司未来盈利能力仍有望进一步提升。  产品与渠道发展规划清晰，未来收入业绩有望持续向好。产品端：公司不断丰富照明产品品类，并在2017年进入集成家居领域，发挥业务协同优势。渠道端，公司针对不同业务进行差异化渠道管理，其中在家居业务中不断推进“坐商”向“行商”转型，预计公司已在全国形成超过4000家专卖区和超过10万家流通网点；商照业务方面，公司努力提升经销商营销服务能力，并不断挖掘隐形渠道的价值。我们认为这些措施落地为公司收入增长提供有力支撑。  行业集中度低，公司成长空间大：目前全球照明处于LED照明替代传统照明进程中，LED照明行业市场空间大，公司在我国LED照明行业中处于第一梯队，有望受益于行业整体增长。公司虽在行业中处于较领先地位，但在通用照明市场中的份额也仅约为3%-5%，未来公司市占率提升空间大。  盈利预测、估值及投资评级：因国内地产滞后影响带来家居业务增速放缓，我们调整盈利预测，预计2018-2020年净利润8.67/10.18/11.55亿元（原预测值9.09、11.90、15.32亿元），对应当前市值PE分别为21/18/16倍，维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济下行导致需求不振，市场竞争加剧。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 6,957 8,038 9,267 10,570 同比增速(%) 27.0% 15.5% 15.3% 14.1% 净利润(百万) 681 867 1,018 1,155 同比增速(%) 34.5% 27.3% 17.4% 13.5% 每股盈利(元) 0.90 1.15 1.35 1.53 市盈率(倍) 27 21 18 16 市净率(倍) 5 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年10月25日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 总股本(万股) 75,613 已上市流通股(万股) 12,735 总市值(亿元) 186.08 流通市值(亿元) 31.34 资产负债率(%) 每股净资产(元) 5.3 12个月内最高/最低价 45.13/21.35 《欧普照明（603515）2018年中报点评：以灯具为中心辐射性拓展业务，渠道建设量质并举》 2018-08-24 -37%-16%5%26%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-27～2018-10-25 沪深300 欧普照明 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 LED 2018年10月26日 欧普照明（603515）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 326 1,136 2,166 3,340 营业收入 6,957 8,038 9,267 10,570 应收票据 1 1 1 2 营业成本 4,133 4,946 5,643 6,405 应收账款 425 447 515 587 税金及附加 46 42 49 56 预付账款 22 27 30 35 销售费用 1,637 1,688 1,900 2,114 存货 689 756 862 978 管理费用 407 514 528 571 其他流动资产 3,363 3,363 3,363 3,363 财务费用 16 23 114 230 流动资产合计 4,826 5,729 6,938 8,305 资产减值损失 36 36 36 36 其他长期投资 82 82 82 82 公允价值变动收益 -9 8 8 8 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 105 105 105 105 固定资产 1,095 1,087 1,070 1,045 其他收益 15 15 15 15 在建工程 2 2 2 2 营业利润 793 915 1,124 1,286 无形资产 137 123 111 100 营业外收入 11 107 75 75 其他非流动资产 164 164 164 164 营业外支出 3 3 3 3 非流动资产合计 1,480 1,458 1,429 1,393 利润总额 801 1,020 1,197 1,358 资产合计 6,306 7,187 8,367 9,698 所得税 119 152 178 202 短期借款 110 110 110 110 净利润 682 868 1,018 1,156 应付票据 1 1 1 2 少数股东损益 0 1 1 1 应付账款 959 948 1,082 1,228 归属母公司净利润 681 867 1,018 1,155 预收款项 154 178 205 234 NOPLAT 625 721 977 1,213 其他应付款 182 182 182 182 EPS(摊薄)（元） 0.90 1.15 1.35 1.53 一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 其他流动负债 1,254 1,254 1,254 1,254 主要财务比率 流动负债合计 2,661 2,674 2,835 3,010 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 27.0% 15.5% 15.3% 14.1% 其他非流动负债 11 11 11 11 EBIT增长率 35.0% 15.4% 35.5% 24.2% 非流动负债合计 11 11 11 11 归母净利润增长率 34.5% 27.3% 17.4% 13.5% 负债合计 2,672 2,685 2,846 3,021 获利能力 归属母公司所有者权益 3,634 4,502 5,520 6,675 毛利率 40.6% 38.5% 39.1% 39.4% 少数股东权益 0 1 1 2 净利率 9.8% 10.8% 11.0% 10.9% 所有者权益合计 3,635 4,502 5,521 6,677 ROE 18.7% 19.3% 18.4% 17.3% 负债和股东权益 6,306 7,187 8,367 9,698 ROIC 17.0% 15.9% 17.6% 18.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 42.4% 37.4% 34.0% 31.2% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 3.3% 2.7% 2.2% 1.8% 经营活动现金流 404 826 1,129 1,381 流动比率 181.4% 214.3% 244.7% 275.9% 现金收益 733 824 1,097 1,348 速动比率 155.5% 186.0% 214.3% 243.4% 存货影响 -234 -67 -106 -116 营运能力 经营性应收影响 -157 -62 -109 -113 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.1 经营性应付影响 354 13 161 175 应收帐款周转天数 22 20 20 20 其他影响 -292 119 87 87 应付帐款周转天数 84 69 69 69 投资活动现金流 -128 6 15 24 存货周转天数 60 55 55 55 资本支出 -192 -106 -98 -89 每股指标(元) 股权投资 108 105 105 105 每股收益 0.90 1.15 1.35 1.53 其他长期资产变化 -44 8 8 8 每股经营现金流 0.53 1.09 1.49 1.83 融资活动现金流 -255 -23 -114 -230 每股净资产 4.81 5.95 7.30 8.83 借款增加 -46 0 0 0 估值比率 财务费用 -16 -23 -114 -230 P/E 27 21 18 16 股东融资 -191 0 0 0 P/B 5 4 3 3 其他长期负债变化 -2 0 0 0 EV/EBITDA 22 19 15 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 欧普照明（603515）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工组团队介绍 分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：葛文欣 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 销售经理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuy i@hcy js.com 广深机构销售部 张娟