国内业务恢复环比继续提速，期待海外经营回暖

2024Q3经调整归母净利润同增15%，优于预期。前三季度公司实现收入85.16亿元（+18.77%），归母净利润1.35亿元（-10.96%），扣非净利润1.12亿元（-2.77%），剔除股权激励费用后归母净利润1.22亿元（+6.21%）。Q3收入29.75亿元（+23.12%），归母净利润4917万元（-9.60%），扣非净利润4775万元（+7.45%），剔除股权激励费用后归母净利润5101万元，同比+14.78%，略超预期。

分业务看，灵活用工保持韧性增长，前三季收入同增20.6%，Q3增速环比提速；猎头业务Q3收入同比+2.3%，已转正。国内业务营收同增27.1%，快于整体增速；海外业务受宏观下行影响，英国子公司收入和盈利下降。技术研发类岗位占比达66.52%，高端外包领域持续深耕。

期间费用率边际优化，前三季毛利率6.75%（-1.02pct），净利率1.57%（-0.81pct），主要因灵活用工占比提升。销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.36/-0.13/-0.08/+0.29pct。

新技术业务推进，禾蛙平台整合医脉等平台，Q3交付岗位超1万，同比增长108%，参与顾问近1万人。

风险提示：宏观经济承压、优质客户流失、服务费率下降、政策趋严等。投资建议：下调2024-2026年收入至115.9/136.6/159.7亿元（-10%/-15%/-18%），归母净利润至2.08/2.45/2.88亿元（-24%/-30%/-33%），对应PE19/16/14x。维持中线“优于大市”评级，建议跟踪国内盈利改善及海外经营回暖节奏。股权激励目标为2024年剔除激励费用后收入/归母净利润增速不低于24%/30%。