2021年一季报点评：灵活用工环比明显提速、猎头及RPO恢复至疫情前

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 灵活用工环比明显加速、猎头及RPO恢复至疫情前 [Table_Title2] 科锐国际(300662)——2021年一季报点评 [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 300662 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 70.82/36.21 目标价格： 82.6 总市值(亿) 106.42 最新收盘价： 58.2 自由流通市值(亿) 105.20 自由流通股数(百万) 180.75 [Table_Summary] 事件概述 2021年一季度公司实现营业收入14.52亿元、同比增长57.29%,归母净利3877.64万元、同比增长47.18%（预告40%-60%）,扣除员工持股成本且扣非后归母净利为3702.95万元、同比增长106.77%（预告96%-125%）且比19年同期增长64%，业绩符合预告预期。2021年一季度公司毛利率同比下降1.38pct至9.43%，预计主要系灵活用工收入占比提升；销售/管理/研发/财务费用率同比下降-0.77/-1.50/0.02/0.20pct至1.87%/2.77%/0.39% /0.10%，销售及管理费用率下降主要系效率提升、财务费用率上升系贷款增加、研发费用率提升系系统平台建设；其他收益占比下降0.33pct至0.42%但投资收益占比上升0.13pct至0.08%。 分析判断: 1、灵活用工再创新高、专业岗位引领市场：2021Q1国内灵活用工业务收入同比增长95%、我们估计约10亿元，即使剔除去年同期社保减免影响、我们估计2-3月合计约2000万元，预计仍实现85%-90%的高增长、环比去年呈现明显加速态势，其中外包员工季末累计在岗23400余人、环比新增3176人（+15.7%）且较20Q3/Q4新增2620/2455的人数再扩大，期内派出67000人次、环比增长18.6%，其中IT研发、医药研发、工业研发、生产流水线专业技术与管理岗人数增长明显。 2、国内需求激增明显，猎头及RPO业务加快复苏：2021Q1国内猎头/RPO业务收入同比增长41%/34%且合计同比19年同期实现正增长，成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位6800余人、同比增长70%（20Q1 4000人）且同比19年同期增长19%（19Q1 5700人）。 3、加大技术创新投入，赋能政企数智化与推进人力资源产业互联：报告期技术及信息化费用投入共计1512万元，1）政府服务：智能招考项目落地区继新疆、山东、北京、天津后又落地辽宁、宁夏，支持政府事业单位超过230余家；2) 企业服务：至报告期末科锐才到云SaaS服务客户132家、新增6家，至报告期末入驻 “禾蛙”和“即派盒子”平台的猎企及其他人力资源伙伴4104家、顾问入驻27600余人；3）人才服务：至报告期末“医脉同道”“零售同道”两个垂直细分平台已注册企业用户近5000家。 盈利预测与投资建议 维持预计2021-23年公 司 收 入54.48/73.59/96.00亿 元 、 同 比增 长38.6%/35.1%/30.4%， 归母 净 利2.36/3.02/3.89亿元、同比增长26.5%/28.1%/28.7%。综合考虑公司业务成长性及标的稀缺性，给予其2022年50倍PE，对应目标市值151亿元、目标价82.6元，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济不确定性、战略执行不达预期、系统性风险 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,586 3,932 5,448 7,359 9,600 YoY（%） 63.2% 9.6% 38.6% 35.1% 30.4% 归母净利润(百万元) 152 186 236 302 389 YoY（%） 29.4% 22.4% 26.5% 28.1% 28.7% 毛利率（%） 14.3% 13.6% 13.4% 13.2% 13.0% 每股收益（元） 0.83 1.02 1.29 1.65 2.12 ROE 17.7% 17.9% 18.5% 19.2% 19.8% 市盈率 69.90 57.12 45.15 35.24 27.39 资料来源：wind、华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：唐爽爽 分析师：何富丽 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年04月27日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184465 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 邮箱：tangss@hx168.com.cn 邮箱：hefl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 SAC NO：S1120520080002 联系电话： 联系电话： 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 3,932 5,448 7,359 9,600 净利润 208 236 302 389 YoY(%) 9.6% 38.6% 35.1% 30.4% 折旧和摊销 29 19 21 23 营业成本 3,398 4,717 6,390 8,354 营运资金变动 -22 -17 12 7 营业税金及附加 22 30 41 53 经营活动现金流 201 233 331 410 销售费用 99 137 183 234 资本开支 -39 -52 -75 -79 管理费用 179 248 335 434 投资 -42 0 0 0 财务费用 -4 0 0 0 投资活动现金流 -81 -47 -69 -72 资产减值损失 0 0 0 0 股权募资 18 0 0 0 投资收益 3 4 6 8 债务募资 1,416 0 0 0 营业利润 244 308 397 508 筹资活动现金流 -25 0 0 0 营业外收支 27 0 -2 1 现金净流量 93 186 262 338 利润总额 271 308 395 509 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 64 73 93 121 成长能力 净利润 208 236 302 389 营业收入增长率 9.6% 38.6% 35.1% 30.4% 归属于母公司净利润 186 236 302 389 净利润增长率 22.4% 26.5% 28.1% 28.7% YoY(%) 22.4% 26.5% 28.1% 28.7% 盈利能力 每股收益 1.02 1.29 1.65 2.12 毛利率 13.6% 13.4% 13.2% 13.0% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 5.3% 4.3% 4.1% 4.0% 货币资金 486 671 933 1,271 总资产收益率ROA 9.4% 9.4% 9.6% 9.8% 预付款项 21 28 0 0 净资产收益率ROE 17.9% 18.5% 19.2% 19.8% 存货 0 0 0 0 偿债能力 其他流动资产 945 1,234 1,605 2,013 流动比率 1.91 1.86 1.82 1.82 流动资产合计 1,451 1,933 2,538 3,284 速动比率 1.88 1.83 1.82 1.82 长期股权投资 110 110 110 110 现金比率 0.64 0.65 0.67 0.70 固定资产 11 9 6 3 资产负债率 40.4% 43.3% 45.5% 46.8% 无形资产 171 221 276 337 经营效率 非流动资产合计 534 567 619 677 总资产周转率 1.98 2.18 2.33 2.42 资产合计 1,985 2,500 3,157 3,961 每股指标（元） 短期借款 38 38 38 38 每股收益 1.02 1.29 1.65 2.12 应付账款及票据 43 60 81 106 每股净资产 5.68 6.97 8.62 10.74 其他流动负债 678 941 1,275 1,665 每股经营现金流 1.10 1.27 1.81 2.24 流动负债合计 760 1,039 1,394 1,809 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 43 43 43 43 PE 57.12 45.15 35.24 27.39 非流动负债合计 43 43 43 43 PB 9.53 8.35 6.75 5.42 负债合计 802 1,082 1,436 1,852 股本 183 183 183 183 少数股东权益 145 145 145 145 股东权益合计 1,183 1,419 1,721 2,109 负债和股东权益合计 1,985 2,500 3,157 3,961 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得 2011-2015 年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名， 2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 何富丽：对外经济贸易大学管理学硕士、学士，CPA，2年研究经验，曾任职国盛证券研究所，覆盖休闲服务行业，2020年3月加入华西证券研究所，并拓展覆盖至纺服教育行业。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑