2024年三季报业绩点评：投资驱动利润改善，COR承压

股票研究/2024.10.30 投资驱动利润改善，COR承压中国财险(2328) 保险 ——中国财险2024年三季报业绩点评 刘欣琦(分析师) 021-38676647 liuxinqi@gtjas.com 李嘉木(分析师)021-38038619lijiamu026075@gtjas.com 海外 登记编号S0880515050001 S0880524030003 公本报告导读：司公司前三季度净利润同比38%，预计主要为投资利润改善带来，而承保端有所承压 车险马太效应显现推动COR改善，非车受制于巨灾赔付COR有所抬升。 投资要点： 维持“增持”评级，上调目标价15.84港元/股，对应2024年P/B为 1.4倍：公司24年前三季度净利润267.50亿元，同比38.0%，预计 主要为投资利润改善带来，24年9月末资本市场回暖叠加公司24Q3 4380401 增配二级权益，推动24年前三季度“投资收益+公允价值损益”同比145.0%，总投资收益率（未年化）4.4%，同比1.7pt。而承保利润有所承压，同比-12.3%，预计主要为巨灾赔付提升所致，综合成本率同比提升0.3pt至98.2%。截至24Q3公司未决/已赚比为48.5%，准备金政策维持审慎稳健。考虑到投资收益回暖预计推动24年利润改善，上调2024-2026年EPS为1.56（1.15，35.5%）/1.63（1.27， 28.7%）/1.70（1.42，19.4%）元人民币。看好公司盈利能力持续稳健给予股东稳定回报，上调目标价至15.84港元/股。 车险保费低速增长，马太效应显现推动COR同比改善：1）24年前 三季度车险保费同比3.2%，预计承保车辆稳定增长为主要驱动，车 险自主定价系数放开叠加公司严格执行车险综改“让利降费”导向带来车均保费同比-1.1%，但环比24H1改善0.8%，预计车均保费将逐步企稳。2）24年前三季度公司车险COR96.8%，同比-0.6pt，预计主要得益于公司作为行业龙头规模效应显现下费用率改善，以及风险减量工作持续显效有效对冲巨灾赔付影响。 非车表现分化，巨灾赔付提升导致COR恶化：1）24年前三季度非 车险原保险保费收入同比5.9%，主要由意健险及责任险驱动，同比 分别8.0%、11.8%，而主要险种之一的农险保费增速放缓，同比1.0%预计受部分地区政策类业务承保节奏延迟影响。2）承保盈利方面，受低温雨雪冰冻、暴雨、台风等自然灾害影响，24年前三季度非车险承保亏损6.76亿元，综合成本率100.5%，同比抬升1.9pt。 催化剂：权益市场超预期回暖。 风险提示：大灾频发；长端利率下行；权益市场波动。 评级：增持 当前价格(港元)：12.20 交易数据 52周内股价区间（港元）8.69-14.04 当前股本（百万股）22,243 当前市值（百万港元）271,362 52周内股价走势图 中国财险 恒生指数 61% 46% 31% 16% 1% 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 2024/8 2024/9 -14% 相关报告 《盈利低于预期，多措并举预计全年业绩稳健》 2024.04.30 《承保盈利稳健，股东回报超预期》 2024.03.27 《审慎准备金和浮亏兑现，23年盈利可持续》 2023.03.26 《大灾拖累承保盈利，投资承压导致利润低于预期》2023.10.31 《结构持续优化，盈利大超预期》 2022.10.28 股票研 究 （中国香港 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万人民币） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 保险收入 424,355 457,203 484,097 514,704 547,755 (+/-)% NA 8% 6% 6% 6% 毛利润 34,020 28,035 39,546 41,489 43,036 净利润 29,108 24,566 34,653 36,356 37,711 (+/-)% NA -16% 41% 5% 4% PE 8.6 10.1 7.2 6.8 6.6 PB 1.1 1.1 1.0 0.9 0.9 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的 当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持相对当地市场指数涨幅15%以上 谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5% 减持相对当地市场指数下跌5%以上 增持明显强于当地市场指数 行业投资评级 中性基本与当地市场指数持平 减持明显弱于当地市场指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 国泰君安证券研究所 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 附：海外当地市场指数亚洲指数名称 美洲指数名称 欧洲指数名称 澳洲指数名称 沪深300 标普500 希腊雅典ASE 澳大利亚标普200 恒生指数日经225韩国KOSPI富时新加坡海峡时报 加拿大S&P/TSX墨西哥BOLSA巴西BOVESPA 奥地利ATX冰岛ICEX挪威OSEBX布拉格指数 新西兰50 台湾加权印度孟买SENSEX印尼雅加达综合越南胡志明富时马来西亚KLCI泰国SET巴基斯坦卡拉奇斯里兰卡科伦坡 西班牙IBEX35俄罗斯RTS富时意大利MIB波兰WIG比利时BFX英国富时100德国DAX30葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股