业绩阶段性承压，期待终端动销回暖

公司2024年Q1-Q3业绩阶段性承压，主要受产品结构调整及终端需求减弱影响。Q1-Q3实现营业收入13.40亿元（同比+2.61%），归母净利润0.84亿元（同比-52.34%），扣非归母净利润0.83亿元（同比-51.11%）；Q3单季营收3.95亿元（同比+0.22%），归母净利润130.74万元（同比-97.16%），扣非归母净利润204.26万元（同比-95.02%）。

产品结构变化影响毛利率：Q1-Q3毛利率34.22%（同比-3.43pct），Q3毛利率30.31%（同比-8.30pct），主要因零食量贩渠道占比提升及罐头业务占比增加。饮料产品（Q3收入2.19亿元，同比-9.66%）波动率高于罐头产品（Q3收入1.42亿元，同比-4.32%）。

费用率提升：Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为16.87%/7.31%/0.29%/0.09%（同比+4.57/+0.54/+0.18/+0.45pct）；Q3费用率分别为18.25%/9.53%/0.24%/0.12%（同比+3.37/+1.15/+0.06/+0.37pct），营销投入增加是主因。

盈利能力受制约：Q1-Q3净利率6.25%（同比-7.21pct），Q3净利率0.33%（同比-11.36pct），毛利率下滑与费用率提升共同导致盈利能力下降。

基本盘稳定，期待修复：短期业绩承压主要因餐饮渠道疲软及竞争加剧，但罐头产品在量贩渠道快速放量，椰子汁产品积极拓展终端，业务基本盘稳固。期待终端需求恢复后主业修复，及B端厚椰乳、C端新品椰子水带来增长动力。

盈利预测：预计24-26年营业收入分别为19.52/21.36/23.78亿元（同比+1.5%/+9.4%/+11.3%），归母净利润分别为1.42/2.32/2.70亿元，EPS为0.32/0.52/0.60元，给予“增持”评级。

风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、新品增速不及预期等。