三季度收入明显复苏，利润大幅提升

业绩简评 公司2024年10月30日发布24年三季报，实现营业收入583.61亿元，同比增长3.92%；实现归母净利润48.68亿元，同比增长19.66%。其中3Q24实现营业收入193.00亿元,同比增长18.87%；实现归母净利润12.95亿元,同比增长96.49%，符合我们预期。 经营分析 内外共振，单三季度收入明显复苏。根据公告，24Q1-Q3公司实现 收入分别为178.3/212.3/193.0亿元，同比-0.95%/-3.16%/+18.87%。我们认为国内外市场复苏整体带动了公司三季度收入高速增长：1）国内：国内挖机Q2-Q3明显复苏，公司作为国内挖机龙头，充分受益板块上行贝塔，根据中国工程机械工业协会数据，24Q2-Q3国内挖机销量分别实现26961、20538台，同比+21%、20%； 人民币(元)成交金额(百万元) 挖掘机数据表现亮眼带动了公司国内市场复苏；2）海外：三季度 出口挖机增速表现较好，公司作为行业龙头，受益海外复苏；根据协会数据，24M7-9中国挖机出口销量分别为7456/7953/8221台，同比-0.5%/7.0%/2.5%，同比增速由负转正，挖机出口增速明显修复很大程度上带动公司收入端提升。我们看好公司未来几年收入端持续保持加速增长趋势，预计24-26年公司营收增速为 +5.9%/+12.0%/+15.3%。 海外收入占比超过6成，带动整体盈利能力提升。根据公告，24H1 公司基本情况（人民币） 公司海外收入达到235.42亿元，同比+4.79%，海外收入占比达到62.23%，同比+5.95pcts。分地区来看，亚澳、欧洲、美洲、非洲分别实现91.7/82.7/37.9/23.1亿元收入，yoy+2.55%/+1.08%/ -4.19%/+66.71%；全球化战略进展顺利。海外市场盈利能力更强，拉动整体盈利水平，根据公告，24Q3公司毛利率为28.32%，持续保持较高水平，随着海外市场占比持续提升，公司整体盈利能力有望进一步优化。 盈利预测、估值与评级 我们预计24-26年公司营业收入为783.44/877.24/1011.63亿元，归母净利润为60.75/85.43/111.87亿元，对应PE为24/17/13X， 维持“买入”评级。 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 231030 240130 240430 240731 成交金额三一重工沪深300 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 80,808 74,005 78,344 87,724 101,163 营业收入增长率 -24.39% -8.42% 5.86% 11.97% 15.32% 归母净利润(百万元) 4,273 4,527 6,075 8,543 11,187 归母净利润增长率 -64.49% 5.96% 34.17% 40.64% 30.94% 摊薄每股收益(元) 0.503 0.534 0.717 1.008 1.320 每股经营性现金流净额 0.48 0.67 1.23 1.84 1.90 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.58% 6.65% 8.48% 11.13% 13.40% P/E 31.41 25.81 24.43 17.37 13.27 P/B 2.07 1.72 2.07 1.93 1.78 风险提示 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 106,870 80,808 74,005 78,344 87,724 101,163 货币资金 14,812 21,343 18,072 27,735 36,090 45,624 增长率 -24.4% -8.4% 5.9% 12.0% 15.3% 应收款项 23,080 28,763 27,847 30,577 31,439 34,897 主营业务成本 -78,981 -61,178 -53,326 -56,213 -62,369 -71,456 存货 18,463 19,738 19,768 21,147 21,253 23,375 %销售收入 73.9% 75.7% 72.1% 71.8% 71.1% 70.6% 其他流动资产 42,664 41,024 34,984 37,383 38,347 39,397 毛利 27,890 19,630 20,678 22,131 25,355 29,707 流动资产 99,019 110,869 100,671 116,842 127,128 143,293 %销售收入 26.1% 24.3% 27.9% 28.2% 28.9% 29.4% %总资产 71.5% 69.8% 66.6% 70.3% 73.0% 75.9% 营业税金及附加 -422 -368 -424 -392 -412 -455 长期投资 12,222 15,933 16,358 17,208 17,228 17,248 %销售收入 0.4% 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 20,712 23,607 24,820 22,193 19,686 17,701 销售费用 -6,699 -6,302 -6,218 -6,723 -7,537 -8,484 %总资产 14.9% 14.9% 16.4% 13.4% 11.3% 9.4% %销售收入 6.3% 7.8% 8.4% 8.6% 8.6% 8.4% 无形资产 4,468 5,037 5,354 5,862 6,146 6,419 管理费用 -2,771 -2,639 -2,651 -2,479 -2,581 -2,761 非流动资产 39,538 47,886 50,531 49,361 47,121 45,394 %销售收入 2.6% 3.3% 3.6% 3.2% 2.9% 2.7% %总资产 28.5% 30.2% 33.4% 29.7% 27.0% 24.1% 研发费用 -6,509 -6,923 -5,865 -5,598 -5,666 -6,054 资产总计 138,557 158,755 151,202 166,203 174,248 188,686 %销售收入 6.1% 8.6% 7.9% 7.1% 6.5% 6.0% 短期借款 8,244 6,632 5,937 9,976 7,607 7,438 息税前利润（EBIT） 11,489 3,398 5,521 6,940 9,159 11,952 应付款项 37,599 40,507 33,555 37,773 41,814 47,788 %销售收入 10.8% 4.2% 7.5% 8.9% 10.4% 11.8% 其他流动负债 15,589 20,492 14,923 18,029 18,186 19,005 财务费用 125 294 463 26 293 601 流动负债 61,432 67,630 54,415 65,778 67,607 74,232 %销售收入 -0.1% -0.4% -0.6% 0.0% -0.3% -0.6% 长期贷款 9,603 21,625 23,556 24,556 25,556 26,556 资产减值损失 -710 -665 -1,258 -856 -504 -568 其他长期负债 2,426 3,491 4,059 3,060 3,101 3,152 公允价值变动收益 54 -250 21 100 100 100 负债 73,461 92,746 82,029 93,394 96,263 103,939 投资收益 946 724 -177 100 100 100 普通股股东权益 63,691 64,966 68,040 71,625 76,751 83,463 %税前利润 6.8% 15.0% n.a 1.4% 1.0% 0.8% 其中：股本 8,493 8,493 8,486 8,475 8,475 8,475 营业利润 13,807 4,747 5,343 6,990 9,828 12,866 未分配利润 48,767 49,140 52,080 55,725 60,851 67,563 营业利润率 12.9% 5.9% 7.2% 8.9% 11.2% 12.7% 少数股东权益 1,404 1,043 1,133 1,183 1,234 1,284 营业外收支 49 85 -26 50 50 50 负债股东权益合计 138,557 158,755 151,202 166,203 174,248 188,686 税前利润 13,856 4,832 5,317 7,040 9,878 12,916 利润率 13.0% 6.0% 7.2% 9.0% 11.3% 12.8% 比率分析 所得税 -1,530 -428 -710 -915 -1,284 -1,679 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.0% 8.9% 13.4% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 12,326 4,405 4,606 6,125 8,594 11,237 每股收益 1.417 0.503 0.534 0.717 1.008 1.320 少数股东损益 292 132 79 50 50 50 每股净资产 7.500 7.649 8.018 8.451 9.056 9.848 归属于母公司的净利润 12,033 4,273 4,527 6,075 8,543 11,187 每股经营现金净流 1.402 0.483 0.673 1.233 1.835 1.900 净利率11.3%5.3% 6.1% 7.8% 9.7% 11.1% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.287 0.403 0.528 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 18.89% 6.58% 6.65% 8.48% 11.13% 13.40% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 8.68% 2.69% 2.99% 3.65% 4.90% 5.93% 净利润 12,326 4,405 4,606 6,125 8,594 11,237 投入资本收益率 12.24% 3.26% 4.81% 5.58% 7.11% 8.69% 少数股东损益 292 132 79 50 50 50 增长率 非现金支出 2,144 3,102 4,286 3,877 3,604 3,755 主营业务收入增长率 6.81% -24.39% -8.42% 5.86% 11.97% 15.32% 非经营收益 -1,408 -1,203 -135 303 454 459 EBIT增长率 -32.76% -70.42% 62.47% 25.70% 31.98% 30.50% 营运资金变动 -1,157 -2,205 -3,050 141 2,901 649 净利润增长率 -22.02% -64.49% 5.96% 34.17% 40.64% 30.94% 经营活动现金净流 11,904 4,099 5,708 10,446 15,552 16,099 总资产增长率 9.74% 14.58% -4.76% 9.92% 4.84% 8.29% 资本开支 -9,977 -5,538 -4,128 -164 -1,210 -1,810 资产管理能力 投资