受益于高端产能释放，业绩同比持续高增

股票研究/2024.10.31 受益于高端产能释放，业绩同比持续高增联瑞新材(688300) 基础化工/原材料 评级：增持 沈唯(分析师) 钟浩(分析师) �瑞健(研究助理) 0755-23976795 021-38038445 021-38031022 shenwei024936@gtjas.com zhonghao027638@gtjas.com wangruijian028700@gtjas.com 上次评级:增持 目标价格：67.32 当前价格：52.47 上次预测:59.18 登记编号S0880523080006S0880522120008S0880123070136 本报告导读： 受益于半导体市场需求回暖，以及产品结构进一步优化、高阶品占比的提升，公司2024年三季度业绩同比大涨，但三季度受限于低端需求的下滑，三季度单季度增速略有下滑。持续看好公司产能优化及高端产品布局带来的业绩增长的持续性。 交易数据 总市值（百万元）9,746 52周内股价区间（元） 30.61-65.16 投资要点： 维持“增持”评级。维持公司24-26年EPS为1.32/1.62/1.84元，增速+41/23/14%，参考可比公司，给予24年51倍PE估值，上调目标价至67.32元（原为52.47元），维持“增持”评级。 公司24Q3业绩符合预期。公司24年前三季度营业收入为6.94亿 元（yoy+35.79%），归母净利润预计为1.85亿元（yoy+48.10%），扣 非归母净利润为1.69亿元（yoy+57.52%）；其中，24Q3单季度营业收入为2.50亿元（yoy+27.25%，qoq+3.85%），归母净利润为0.67亿元（yoy+30.10%，qoq+2.40%），扣非归母净利润为0.64亿元 （yoy+40.07%，qoq+5.98%）。我们认为低端封装需求的放缓是公司三季度业绩同比增速有所放缓的主要原因。但持续看好高端封装需求高景气及国产化大背景下，公司产能优化及高端产品布局带来的业绩增长的持续性。 集成电路封装需求随消费电子复苏，集成电路封装需求同比大幅改善。公司业绩受益于半导体需求回暖，根据Wind，24年Q3，智能手机产量3.12亿台，同比+6.71%，环比+10.18%；集成电路产量1115 亿块，同比+22.68%，环比+2.07%；计算机整机产量0.96亿台，同比+2.22%，环比+8.60%。 公司产能优化效果逐步体现，高阶品占比提升。公司持续聚焦高端 芯片（AI、5G、HPC等）封装、异构集成先进封装（Chiplet、HBM 总股本/流通A股（百万股）186/186 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）7.40 股东权益（百万元）1,374 市净率（现价）7.1 净负债率-24.29% 52周股价走势图 联瑞新材上证指数 39% 24% 9% -5% -20% -35% 2023-102024-022024-06 升幅(%)1M3M12M 等）、新一代高频高速覆铜板（M7、M8等）、新能源汽车用高导热 热界面材料等下游应用领域的先进技术，持续推出多种规格、低CUT点、表面修饰、Lowα微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源汽车用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉。持续加强高性能球形二氧化钛、先进氮化物粉体等功能性粉体材料的研究开发。受益于新建项目带来的产品结构的进一步优化，以及高阶品占比增长，公司利润同比获得较大幅度提升，公司产能优化效果逐步体现。 风险提示：市场开拓不及预期，天然气价格大幅上涨。 绝对升幅2%15%13% 相对指数4%2%5% 相关报告 产能优化及高阶品提升，H1业绩大幅增长 2024.08.26 产能优化效果逐步兑现，业绩略超预期 2024.07.15 盈利能力持续提升，产能优化正当时2024.04.27 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 半导体需求回暖，高端产能释放正当时 2024.03.28 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 662 712 952 1,125 1,252 (+/-)% 6.0% 7.5% 33.7% 18.2% 11.3% 净利润（归母） 188 174 245 300 342 (+/-)% 8.9% -7.6% 40.8% 22.5% 13.7% 每股净收益（元） 1.01 0.94 1.32 1.62 1.84 净资产收益率(%) 15.3% 12.9% 16.4% 17.8% 18.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 51.77 56.01 39.77 32.45 28.53 Q4业绩持续向好，高端产能加速布局2024.02.25 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金106 189 135 223 330 营业总收入 662 712 952 1,125 1,252 交易性金融资产 305 276 276 276 276 营业成本 402 432 553 644 715 应收账款及票据 169 193 262 309 344 税金及附加 7 7 9 11 12 存货 77 86 111 130 144 销售费用 10 11 14 16 18 其他流动资产 190 206 241 266 285 管理费用 43 49 52 62 69 流动资产合计 848 950 1,025 1,204 1,379 研发费用 38 47 52 62 69 长期投资 0 25 37 56 71 EBIT 175 180 281 346 391 固定资产 554 540 625 649 691 其他收益 13 15 8 10 11 在建工程 16 10 7 3 1 公允价值变动收益 2 3 0 0 0 无形资产及商誉 52 50 49 47 46 投资收益 5 10 2 6 10 其他非流动资产 68 180 216 221 230 财务费用 -8 -3 1 2 0 非流动资产合计 690 805 934 976 1,040 减值损失 1 0 0 0 0 总资产 1,538 1,755 1,959 2,180 2,418 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 89 89 89 89 营业利润 190 195 280 344 391 应付账款及票据 143 122 158 184 205 营业外收支 3 2 0 0 0 一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 2 所得税 5 23 35 43 49 其他流动负债 30 38 49 58 64 净利润 188 174 245 300 342 流动负债合计 175 250 299 333 360 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 188 174 245 300 342 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 29 27 27 27 27 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 104 130 135 135 135 ROE(摊薄,%) 15.3% 12.9% 16.4% 17.8% 18.0% 非流动负债合计 132 157 162 162 162 ROA(%) 13.2% 10.6% 13.2% 14.5% 14.9% 总负债 308 407 460 495 521 ROIC(%) 13.5% 10.8% 15.2% 16.8% 16.9% 实收资本(或股本) 125 186 186 186 186 销售毛利率(%) 39.2% 39.3% 41.8% 42.7% 42.9% 其他归母股东权益 1,105 1,162 1,313 1,499 1,711 EBITMargin(%) 26.5% 25.3% 29.5% 30.7% 31.2% 归属母公司股东权益 1,230 1,347 1,498 1,685 1,897 销售净利率(%) 28.4% 24.4% 25.7% 26.7% 27.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 20.0% 23.2% 23.5% 22.7% 21.6% 股东权益合计 1,230 1,347 1,498 1,685 1,897 存货周转率(次) 5.3 5.3 5.6 5.3 5.2 总负债及总权益 1,538 1,755 1,959 2,180 2,418 应收账款周转率（次） 3.9 4.0 4.2 4.0 3.9 总资产周转周转率（次） 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.3 1.4 1.0 1.0 1.1 经营活动现金流 241 247 237 312 374 资本支出/收入 23.4% 7.4% 16.8% 8.2% 10.1% 投资活动现金流 -209 -197 -193 -106 -132 EV/EBITDA 28.33 42.56 28.05 23.23 20.34 筹资活动现金流 -55 29 -95 -119 -135 P/E(现价&最新股本摊薄) 51.77 56.01 39.77 32.45 28.53 汇率变动影响及其他 6 1 -3 0 0 P/B(现价) 7.92 7.23 6.50 5.78 5.14 现金净增加额 -17 80 -55 88 107 P/S(现价) 14.72 13.69 10.24 8.66 7.78 折旧与摊销 36 50 66 69 78 EPS-最新股本摊薄(元) 1.01 0.94 1.32 1.62 1.84 营运资本变动 40 36 -81 -57 -41 DPS-最新股本摊薄(元) 0.28 0.31 0.50 0.61 0.70 资本性支出 -155 -53 -160 -93 -126 股息率(现价,%) 0.5% 0.6% 1.0% 1.2% 1.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 可比公司 收盘价 总市值 EPS（元/股） PE 代码 公司 （元） （亿元） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 688535 华海诚科 68.90 55.60 0.49 0.60 0.82 140.61 114.53 84.46 688733 壹石通 18.16 36.28 0.23 0.28 0.51 79.69 64.21 35.39 002409 雅克科技 62.60 297.93 1.14 2.13 2.84 55.02 29.37 22.01 688268 华特气体 52.55 63.26 1.18 1.92 2.54 44.65 27.39 20.70 605589 圣泉集团 21.40 181.15 0.90 1.09 1.45 23.72 19.63 14.76 可比平均 68.74 51.03 35.47 688300 联瑞新材 52.47 97.46 0.94 1.32 1.62 56.01 39.77 32.45 表1：可比公司估值表 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：股价更新至2024年10月30日收盘价，Wind一致预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股