q3Q1归母净利润同比+41%，产能释放有望支撑业绩持续高增

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年04月29日买入信测标准（300938.SZ）23Q1归母净利润同比+41%，产能释放有望支撑业绩持续高增核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：李雨轩0755-819813620755-81981140wushuang2@guosen.com.cnliyuxuan@guosen.com.cnS0980519120001S0980521100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价40.19元总市值/流通市值4573/2089百万元52周最高价/最低价51.66/23.88元近3个月日均成交额47.13百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《信测标准（300938.SZ）-受益下游行业高景气，2022年前三季度业绩同比+57%》——2022-10-27《信测标准（300938.SZ）-汽车及电子电气检测领先企业，行业高景气有望加速成长》——2022-09-132022年营收/归母净利润同比增长38.11%/47.46%。公司2022年实现营业收入5.45亿元，同比增长38.11%；归母净利润1.18亿元，同比增长47.46%。单季度看，22Q4实现营业收入1.44亿元，同比增长8.12%；归母净利润0.23亿元，同比增长12.12%。业绩增长亮眼，主要系一是受益于主要下游新能源车行业高景气，公司检测需求提升；二是子公司三思纵横、广东诺尔并表增厚公司收入所致。盈利能力看，22年毛利率/净利率分别为57.14%/22.58%，同比变动-1.51/+1.73个pct，受益于公司进一步夯实精细化管理基础，提升公司治理水平，净利率水平明显提升。期间费用看，2022年公司销售/管理/财务/研发费用率16.51%/10.23%/-0.95%/8.76%，同比变动-1.79/-2.11/+0.44/+0.87个pct，期间费用率整体降低2.59个pct。汽车及试验机增速亮眼，电子电气盈利能力显著提升。分板块看，汽车检测/电子电气检测/日用消费品检测/健康与环保检测/试验设备收入分别为：2.08/1.40/0.36/0.19/1.26亿元，同比分别变动+20.80%/+8.89%/-9.96%/+290.24%/+268.66%，试验设备收入显著增长主要系收购子公司三思纵横全年并表所致；汽车/电子电气/试验设备毛利率分别为70.57%/58.04%/43.53%，同比分别变动+1.17/+3.64/+0.31个pct。IPO募投项目即将投产，公司产能释放加速成长。2023年公司IPO募投中华东检测基地迁扩建项目、广州检测基地汽车材料与零部件检测平台建设项目按计划将于年中建成投产，届时公司产能将显著提升。此外，公司计划于年内建成华中军民两用检测基地的基础建设，并以该基地为核心全面扩充包括汽车及零部件、电子电气产品、军工产品在内的检测能力。随着募投项目逐步顺利投产，公司有望加速成长。23Q1归母净利润同比+41%，经营持续向好。营收1.50亿元，同比增长30.69%；归母净利润0.31亿元，同比增长40.69%；扣非归母净利润0.29亿元，同比增长51.46%。毛利率/净利率为59.32%/22.87%，同比变动+2.50/+3.03个pct。销售/管理/财务/研发费用率分别为16.13%/8.84%/-0.33%/8.64%，同比变动-2.62/-1.73/+0.63/-0.57个pct，期间费用率同比下降4.29个pct。经营性现金净额0.30亿元，同比增长42.30%。风险提示：公信力受不利事件影响；下游需求不及预期；行业竞争加剧。投资建议：公司是小而美的综合性检测公司，在汽车检测与电子电气检测具备领先优势，且拓展至食品/环境检测等领域，有望受益新建产能释放及新业务拓展加速成长。预计公司23-25年归母净利润为1.57/2.12/2.74亿元（23-24前值1.64/2.03亿元），对应PE28/21/16倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3955457189241,177(+/-%)37.6%38.1%31.65%28.78%27.31%净利润(百万元)80118157212274(+/-%)32.9%47.5%33.18%34.73%29.58%每股收益（元）1.201.041.391.872.43EBITMargin19.4%21.3%23.2%24.5%25.4%净资产收益率（ROE）7.9%10.5%12.5%14.8%16.5%市盈率（PE）32.737.828.220.916.1EV/EBITDA25.529.623.317.914.0市净率（PB）2.583.963.513.092.66资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：信测标准2023Q1营业收入同比+30.69%图2：信测标准2023Q1归母净利润同比+40.69%资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：信测标准盈利能力稳中向好图4：信测标准期间费用率稳中有降资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图5：信测标准研发投入持续增长图6：信测标准ROE有所回落资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表公司投资评级股价（元）20230428市值（亿元）EPSPE2021A2022A2023E2024E2021A2022A2023E2024E苏试试验买入28.60111.880.610.690.961.2947423022华测检测买入19.26324.110.350.550.650.7956353024广电计量买入22.66130.350.440.320.610.8152713728平均值51493225信测标准买入40.1945.730.421.091.381.8696372922资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理及预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物408429608679811营业收入3955457189241177应收款项159208234324396营业成本163234302385487存货净额37524883101营业税金及附加32355其他流动资产2826445566销售费用7290115143177流动资产合计801853103812451476管理费用49566882103固定资产315429470524594研发费用31486483107无形资产及其他4339393838财务费用(5)(5)(11)(15)(18)投资性房地产173150150150150投资收益73344长期股权投资00000资产减值及公允价值变动0(1)875资产总计13321472169719572258其他收入(24)(34)(64)(83)(107)短期借款及交易性金融负债1826471920营业利润97137189253325应付款项496076102112营业外净收支0(1)(0)(0)(0)其他流动负债91103124179215利润总额97136189253324流动负债合计158189247300347所得税费用1413243238长期借款及应付债券00000少数股东损益257912其他长期负债9889115141156归属于母公司净利润80118157212274长期负债合计9889115141156现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计256279362442503净利润80118157212274少数股东权益6267738292资产减值准备13211股东权益10151126126114341663折旧摊销3644394653负债和股东权益总计13321472169719572258公允价值变动损失(0)1(8)(7)(5)财务费用(5)(5)(11)(15)(18)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(80)(23)23(28)(38)每股收益1.201.041.391.872.43其它115710每股红利0.300.180.200.350.40经营活动现金流38145218231295每股净资产15.209.9011.1612.6914.71资本开支0(156)(73)(93)(119)ROIC14%15%17%22%28%其它投资现金流(170)313600ROE8%10%12%15%17%投资活动现金流(170)(125)(37)(93)(119)毛利率59%57%58%58%59%权益性融资(0)8000EBITMargin19%21%23%25%25%负债净变化00000EBITDAMargin29%29%29%29%30%支付股利、利息(20)(20)(22)(40)(46)收入增长38%38%32%29%27%其它融资现金流4923321(27)1净利润增长率33%47%33%35%30%融资活动现金流4521(2)(67)(45)资产负债率24%23%26%27%26%现金净变动3202118071132息率0.4%0.5%0.5%0.9%1.0%货币资金的期初余额88408429608679P/E32.737.828.220.916.1货币资金的期末余额408429608679811P/B2.64.03.53.12.7企业自由现金流0(29)134123160EV/EBITDA25.529.623.317.914.0权益自由现金流04165109176资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取