区域经济展望拉丁美洲

目录 执行摘要 1 是时候播下成长的种子了 2 LAC 努力提升收入阶梯 3 焦点 1 ： 中美洲和加勒比地区在美国大选中损失(或收益) 最多的是4 南美 ： 商业环境不利于投资 6增加投资是上涨的关键 4 阿根廷：走向正确方向，但前方仍有漫长而艰难的道路巴西：经济增长受制于不断增加的逆风因素智利：国内需求反弹推动温和复苏哥伦比亚：不利的商业政策制约经济复苏 墨西哥和中美洲 ： 政治阻碍投资 11 墨西哥转向低档11 哥斯达黎加：经济增速放缓但稳定12 焦点2：墨西哥需要能源改革以释放其近岸生产潜力13 加勒比海地区 ： 稳定投资以增强韧性 14 牙买加 ： 强有力的政策制定为更多提高生产率的投资铺平了道路15多米尼加共和国 ： 稳定增长和有针对性的政策增加了外国直接投资的吸引力15 Atradius 经济研究 16 执行摘要 韧性不断增强 ， 但增长仍然乏力 拉丁美洲及加勒比地区的经济今年在面对长期高利率和政治不确定性升高的背景下正在放缓。这一放缓过程较为平稳，我们预计该地区将在2025年实现显著复苏，显示出其增强的韧性。然而，该地区的结构性挑战——尤其是较低的国内投资——继续使其增长前景远低于其他新兴市场地区。 准备吸引更多投资以提高增长潜力 _with 更大的韧性，拉丁美洲及加勒比地区拥有吸引所需投资以释放更强增长潜力、推动国家-收入阶梯上升的肥沃机会。智利和哥斯达黎加是典型例子。这些经济体拥有强大的机构体系和高素质劳动力，并实施促进投资、知识分享和创新的政策。多米尼加共和国、牙买加和巴拿马也在培养这些特性，使它们处于吸引提升生产效率的外国直接投资的最佳位置。目前正在进行痛苦经济调整但未来前景有望改善的阿根廷则相去甚远。 但是许多障碍仍然存在 拉美和加勒比地区（LAC）短期内的增长前景以及当前改善投资环境的机会面临一系列风险。拉尼娜天气现象、美国选举以及该地区许多经济体的政治不确定性上升是我们展望中的主要下行风险。该地区的政策制定也日益具有挑战性，包括许多国家存在少数党政府，中美洲（萨尔瓦多、尼加拉瓜）民主倒退和镇压加剧，以及毒品相关暴力活动向以前和平国家蔓延（哥斯达黎加、厄瓜多尔）。困难的政治环境是限制增长潜力的主要障碍之一。 是时候播下成长的种子了 LAC 努力提升收入阶梯 拉丁美洲和加勒比地区（LAC）在过去的几十年中显著提高了其韧性。因此，该地区能够很好地应对近期的冲击。这也将有助于该地区顺利度过当前的动荡和不确定时期。然而，增强的韧性尚未转化为推动收入阶梯上升所需更高的经济增长率。拉美和加勒比地区的GDP增长率低于其他地区，并且我们预计这一趋势在未来几年内不会改变。 年度实际GDP增长率将从2023年的2.2%下降到2024年的1.4%，随后在2025年显著回升至2.5%。这将是新兴地区中增长最慢的一次（见图1）。美国持续的高利率正在抑制该地区的经济增长。这已经对货币造成了下行压力，并放慢了该地区的去通胀进程（见图2）。这使得该地区的中央银行在降低利率方面变得更加谨慎（见图3）。与此同时，如阿根廷的“休克疗法”和巴西的毁灭性洪灾等国家特定因素，导致2024年和2025年该地区GDP出现年度波动。 前景的风险主要是下行。天气现象 El 的过渡比平常快our 2023 今年的 Ni ñ o 到拉尼娜是这样的风险 (请参见区域展望为了更多关于这一天气现象的详细信息）。该现象频率的增加与农业、运输以及高度依赖水力发电的能源供应中断频率的增加密切相关。政治不确定性也显著提高，甚至超过了区域标准，这将在本报告中进行详细讨论。 在本区域经济展望中，我们将聚焦拉美和加勒比地区（LAC）结构性低增长率的一个重要原因：投资。我们指出该地区表现突出的国家，或正在采取正确措施支持投资并继续增强抵御经济风险能力的国家。促进外国投资进入当地经济、激发本地公司与本地跨国企业合作、加入其价值链并进行创新将是提升该地区生产率的关键。为了促进拉美和加勒比地区的经济增长，需要加强机构建设、提升人力资本，并实施有利于投资、知识传播和创新的商业友好政策。 增加投资是上升的关键 焦点 1 ： 中美洲和加勒比地区在美国大选中损失(或收益) 最多的是 约45%的拉丁美洲和加勒比地区的商品出口目的地是美国，而美国占其总外国直接投资（FDI）流入量的大约三分之一。因此，在今年晚些时候的选举之后，如果美国重新实行保护主义政策，拉丁美洲和加勒比地区将面临贸易、投资和汇款流动受到影响的风险。墨西哥是最重要的贸易和投资伙伴，因此面临最大的风险。但中美洲和加勒比地区的国家——这些国家可能从潜在的近岸投资中获益最多——也暴露在美国政策变化之下。相比之下，南美洲各国普遍更为隔绝，与美国的经济一体化程度较低。 自2000年以来，拉丁美洲和加勒比地区（拉美地区）的国内投资平均占GDP的20%，这低于其他新兴地区，包括非洲（见图4）。尽管过去十年中非洲地区的国内投资与GDP之比有所上升，但在拉美地区，这一比例保持平稳。这反映了该地区不利的商业环境，包括高商业成本、政治不确定性以及许多国家的安全问题。 图 4 拉丁美洲和加勒比在国内投资不足 如果民主党继续掌控白宫，贸易政策的可预测性将继续存在，并且会更加注重“友岸”布局。这将对贸易前景产生积极影响，并可能刺激更多外国直接投资流入该地区。另一方面，如果特朗普连任，不确定性将会显著增加。在特朗普总统任期内，拉美和加勒比地区的贸易和投资面临的主要风险是减少贸易逆差和将生产活动回迁至美国的政策。到2025年底实施10%的普遍进口关税将对向美国出口大量产品的国家造成沉重打击，尤其是没有与美国签订自由贸易协定（FTA）的国家。厄瓜多尔在这方面最为脆弱，因为大多数其他没有与美国签订FTA的南美国家向美国出口的产品仅占其GDP的不到1%。墨西哥、智利、哥伦比亚、秘鲁、中美洲和加勒比地区由于与美国签订了FTA，在一定程度上得到了保护。然而，特朗普政府可以通过重新谈判来施加影响力，尤其是在2026年需要重新签署USMCA的情况下。 或许令人意外的是，拉美和加勒比（LAC）地区在吸引外国直接投资方面表现尤为出色，相比之下，国内投资则结构性较低。联合国贸易和发展会议（UNCTAD）的数据表明，自2000年以来，非居民每年平均对LAC地区的投资占GDP的2.3%，这一比例在新兴市场国家中最高（见图5）。中美洲和加勒比地区的中小岛国在吸引外国投资方面尤为突出，同期平均投资额占GDP的3.9%。进一步分析数据可以发现，非居民通常将投资集中在拥有自然资源的行业。这表明，仅靠外国投资并不能推动经济增长，还需要更多措施来充分利用所谓的比较优势，即资源丰富所带来的优势。 特朗普试图将工业岗位带回美国的努力，与哈里斯强调的友岸或近岸外包形成对比，这可能会威胁到拉丁美洲和加勒比地区（LAC）相关的外国直接投资（FDI）。他希望削弱绿色补贴的意愿也将威胁可再生能源领域的关键外国直接投资流动，尤其是在墨西哥的电动汽车制造领域。这还可能抑制对能源转型至关重要的矿产需求，影响全球价格，并限制像阿根廷和智利这样的国家的发展前景。 两者都可能比当前政府采取更为严格的移民政策，但特朗普的政策更为严格。其中一个更为极端的威胁是驱逐居住在美国的1100万非法移民。在这群人中，墨西哥人和中美洲人占多数。这将负面影响移民汇款，这是中美洲和加勒比地区家庭消费、投资和经济增长的重要驱动力（参见图11）。 我们通过图表6和图表7展示了拉丁美洲（LAC）收入水平的发展情况，分为两类国家：一类是我们认为具有潜力的国家（图表6），这些国家已经达到了高收入水平或正在采取有意义的措施向高收入水平迈进；另一类是需要改进的国家（图表7）。资源丰富的国家，如阿根廷、巴西、智利、哥伦比亚和墨西哥，在2014年大宗商品超级周期结束时遭受了重创，这导致收入水平的增长逐渐放缓。智利由于其强大的制度和积极的国内投资政策，成功地保持了高收入状态。尽管阿根廷经济经历了多次危机，但其人均收入自疫情以来已显著恢复，并且当前的“休克疗法”似乎对中长期发展持积极态度。然而，巴西、哥伦比亚和墨西哥在过去十年中未能显著提升收入水平，甚至巴西的人均国民总收入自2014年以来下降了25%。 这强化了该地区政府需要将外资吸引政策融入更广泛的策略，该策略旨在为当地经济增加更多价值。这不仅适用于资源丰富的国家，也是区分如哥斯达黎加和多米尼加等国家的一般成功要素，如图6所示。为了使所需改革得以实施，广泛的政治支持至关重要。目前，在许多拉美及加勒比（LAC）国家，政治局势不利于此类改革。如表2所示，2023年和2024年举办了大量全国选举。除多米尼加共和国外，整个地区的政策制定受到少数派政府、民众不满或两者结合的制约。 南美 ： 商业环境不利于投资 在2023年表现超出预期之后，我们预计南美洲这个资源丰富的地区在2024年的经济增速将放缓至1.1%，并在2025年加速至2.5%（见表1）。这一放缓反映了中央银行采取更为谨慎的态度，暂停宽松周期，并计划在2024-2025年重新启动，与美联储保持一致。然而，南美洲再次成为拉丁美洲和加勒比地区表现最弱的次区域。结构性问题如政策不确定性以及该地区主要市场高昂的商业成本限制了投资吸引力和经济增长率。 南美洲的整体前景掩盖了各国之间的不均衡。在阿根廷新领导层下（参见表2），实施“休克疗法”将改善其前景，但代价是经济收缩将持续到今年晚些时候。在玻利维亚，天然气出口下降拖累了经济增长，而过度高估货币可能无序贬值的极高风险继续对前景构成重大下行风险。巴西，拉美最大的经济体，面临的逆风不断增强，导致其经济增长放缓。厄瓜多尔在仓促选举后政治不确定性加剧、主要油田关闭以及对高安全风险的担忧影响下，经济受到打击。（参见表2） 与此同时，其他几个国家正在从经济过热（智利和哥伦比亚）或与天气相关的冲击后遗症（秘鲁和乌拉圭）中恢复。巴拉圭仍然是该地区的明星表现者，但随着对主要贸易伙伴阿根廷和巴西出口的减少，其增长将放缓。尽管经济增长稳健，委内瑞拉的经济规模仍然只有其长期2014-2020年衰退前规模的大约四分之一。经济管理不善和制裁导致通货膨胀加剧，并削弱了商业环境和投资。选举结果（见表2）表明这种情况将继续阻碍委内瑞拉的发展前景。 一个比我们目前预期更为严重的拉尼娜现象是阿根廷、玻利维亚、巴西南部、巴拉圭和乌拉圭未来前景的主要下行风险。这些国家将面临干旱，影响其作物收获、电力生成（阿根廷、巴西、巴拉圭和乌拉圭）、以及运输和分销（玻利维亚和巴拉圭）。这将直接和间接地拖累GDP增长，通过推高通胀和进一步推迟货币政策宽松来实现。 巴西 ： 经济增长放缓的不利因素 阿根廷 ： 朝着正确的方向前进 ， 但前方还有一条漫长而艰难的道路 巴西 resilient 的经济正面临日益增多的逆风因素，这将拖累 2024 年和 2025 年的 GDP 增长。去年，经济增长超出预期，达到 2.9%，得益于创纪录的农业和石油产量、宽松的财政政策以及强劲的家庭支出。家庭支出的增长得益于劳动力市场的加强——失业率在六月达到了十年来的最低点 6.9%，最低工资的上调，以及过去两年内通货膨胀从两位数高位持续下降。这些因素使中央银行在 2023 年 8 月就已经开始放松融资条件，并将政策利率从 13.75% 下调至 10.5%。尽管我们预计这些因素将继续支撑家庭支出，但其增长势头将在我们的预测期内逐渐减弱。 我们预计实际GDP将在2024年连续第二年收缩，从2023年的-1.6%下降至-3.5%，当时历史上最严重的干旱对农业生产与出口造成了严重影响。农业部门的复苏不足以抵消由于又一年的三位数年度通胀（紧随最大贬值和财政紧缩之后），国内需求急剧下降的影响。米莱新总统成功地推行了他的标志性结构性和税收改革，并使该国的IMF计划重回正轨。财政盈余和经常账户盈余正在显现，月度通胀率正在下降，官方储备也在增加。然而，这些急需的政策调整带来了更深层次的经济收缩。例如，米莱政