24Q3业绩符合预期。公司24Q1-Q3营收74.6亿元，同降17.9%，归母净利润4.4亿元，同降79.4%，毛利率21%，同降19.4pct，归母净利率5.9%，同降17.7pct；其中24Q3营收26.8亿元，同环比降23.9％/增9.2％，归母净利润1.5亿元，同环比降79.6%/增14.7％，毛利率20.9%，同环比降14.5/-2.2pct，归母净利率5.7%，同环比降15.6/+0.3pct。
24Q3出货环增30%+、25年出货预计维持20%-30%增长。测算公司24Q1-Q3出货47-48亿平，其中24Q3预计出货20亿平，环增30%+，Q4预计环比持平，24年出货有望达67-68亿平，同比增30%+，25-26年可维持20%-30%增长。干法方面预计Q3出货0.5亿平+，起量明显，后续有望逐步减亏。海外方面，匈牙利预计25年贡献3亿平+出货，后续将落地配套基膜产能，美国涂覆产能预计25年释放，25-26年贡献海外客户增量。
24Q3单平利润微降、预计24全年单平净利约0.1元。测算24Q3年单平净利0.08元左右，环比微降，主要系干法隔膜、铝塑膜亏损影响约1亿元利润，若加回，单平经营性利润约0.12元+，环降30%-40%，主要系产品降价影响，且国内客户占比提升导致盈利较海外差，预计24全年单平净利约0.1元。湿法隔膜价格已处于底部，后续预计有小幅降价压力，行业缓慢出清，公司通过涂覆占比提升、其他业务减亏、费用严控等措施对冲压力，海外产能释放后有望贡献盈利增量，25-26年盈利有望逐步修复。
费用环比改善、资本开支同环比大幅增长、存货微增。公司24Q1-Q3期间费用11.9亿元，同增5.1%，费用率16%，同降3.5pct，其中Q3期间费用3.7亿元，同环比降3.1%/-23.3%，费用率13.7%，同环比增2.9/-5.8pct；24Q1-Q3经营性净现金流23亿元，同降24.8%，其中Q3经营性现金流7.4亿元，同环比降58.2%/-32.2%；24Q1-Q3资本开支49.2亿元，同降4.6%，其中Q3资本开支27.2亿元，同环比增171.1/+80.2%；24Q3末存货38.8亿元，较Q2末+8.7%。
盈利预测与投资评级：下调公司2024-2026年归母净利润预期至6/9/15亿元（原预期6.9/10.5/18.4亿元），同比-76%/+49%/+67%，对应PE为56/38/23倍，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。
