24Q3并表上海嘉乐，业绩高增长

主要观点： 公司2024年前三季度业绩高增长，营收30.25亿元（同比增长32.48%），归母净利润3.21亿元（同比增长164.63%）。Q3单季营收11.93亿元（同比增长64.36%），归母净利润0.72亿元（同比增长57.52%）。增长主要得益于全球化产能布局的原代工制造业务优势及品牌经营端新品推出，以及收购上海嘉乐带来的协同效应。

关键数据：

• 2024年前三季度毛利率23.16%（同比+0.37pct），Q3毛利率21.96%（同比-3.20pct），主要受收购上海嘉乐后客户及产能结构优化影响。
• 费用率持续改善：销售/管理/研发/财务费用率分别为4.82%/6.15%/2.27%/1.58%（Q3同比分别-1.43/-0.74/-0.18/-0.04pct）。
• 净利率：2024年前三季度10.60%（同比+5.29pct），Q3为6.07%（同比-0.26pct）。

收购上海嘉乐：

• 2024年6月收购上海嘉乐，拓展服装及面料代工市场，拓宽业务规模及盈利空间。
• 上海嘉乐服务于优衣库等知名品牌，具备面辅料研发优势，有助于延展客户资源及研发能力。
• 收购与公司主业高度协同，实现资源共享及合作共赢。

研究结论：

• 公司代工业务多元高增长，自有品牌积极出海。
• 预计2024-2026年营收分别为42.42/51.83/60.68亿元（同比+36.6%/+22.2%/+17.1%），归母净利润分别为4.03/3.64/4.76亿元（调整后）。
• 对应EPS分别为1.68/1.52/1.98元，PE分别为13.38/14.81/11.33倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示： 客户集中度较高、原材料价格波动、劳动力成本上升、经营规模扩张管控、汇率波动风险。