线下销售有所承压，乐友并表增厚业绩

孩子王(301078) /专业连锁II /公司点评 /2024.04.26 请阅读最后一页的重要声明！ 线下销售有所承压，乐友并表增厚业绩 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-26 收盘价(元) 6.29 流通股本(亿股) 6.35 每股净资产(元) 2.81 总股本(亿股) 11.10 最近12月市场表现 分析师 于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 联系人 王瑾瑜 wangjy03@ctsec.com 相关报告 1. 《Q3收入增速转正，儿童生活馆表现优秀》 2023-11-02 2. 《巩固竞争优势，期待同店复苏》 2023-08-27 3. 《收购乐友65%股权，完善全国化布局》 2023-06-10 ❖ 事件：公司2023年实现营收87.53亿元，同比+2.73%，归母净利润1.05亿元，同比-13.92%，剔除可转债利息支出及股份支付费用的影响（已考虑相关所得税费用的影响）后归母净利润2.11亿元，同比+55.70%，分红比例52.41%。2024Q1营收21.94亿元，同比+4.64%，归母净利润0.12亿元，同比+53.55%。 ❖ 线下门店销售仍有所承压，门店升级及线上销售带动增长。2023年公司开店较为谨慎，孩子王新开23家，关闭23家，乐友新开31家，关闭34家，年底总门店数1025家，其中孩子王508家，乐友517家。2023年孩子王品牌线下店均收入1304.74万元，同比-10.79%，仍有承压。2023年公司成功完成3家儿童生活馆的升级改造，单店交易额平均同比提升了超过20%，消费人次平均增长近30%，升级效果初具成效，未来三年还将升级超200家门店。2023年公司线上收入11.45亿元，同比+22.05%，占营收比重上升到13.09%。 ❖ 差异化供应链及同城业务持续推进，乐友超额完成业绩承诺。2023年差异化供应链（含自有品牌）实现销售收入8.19亿元，占母婴商品销售收入的比重为10.82%，自有品牌交易额实现了74.37%的同比增长。为进一步扩大市场影响力，公司启动了百城万店计划，积极与城市头部商户合作，共同打造同城服务联盟，实现会员资源的共享与互补，2023年底已有超万家商户加入该计划，“同城加”服务平台交易额同比增加105%，展现出强劲的发展势头。2023年乐友并表完成，乐友承诺合并报表的税后净利润不低于8106.38万元，2023年乐友实际实现净利润8296.35万元，完成率102.34%。 ❖ 投资建议：公司在全渠道融合、数字化赋能、会员运营等方面已经建立起较强的竞争优势，受益于行业供给侧的出清，公司市占率有望进一步提升。目前公司逐步发力母婴本地生活平台，打造儿童生活馆新业态，有望拓宽业务边界，带来利润增量。我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.80/3.58/4.13亿元，对应PE24.9/19.5/16.9X，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：人口出生率下降；经济增速下降；门店扩张及培育效果不及预期。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8520 8753 10914 11730 12396 收入增长率(%) -5.84 2.73 24.70 7.47 5.68 归母净利润(百万元) 122 105 280 358 413 净利润增长率(%) -39.44 -13.92 166.72 27.67 15.34 EPS(元/股) 0.11 0.10 0.25 0.32 0.37 PE 115.42 85.17 24.90 19.50 16.91 ROE(%) 4.12 3.35 8.63 10.44 11.35 PB 4.86 2.90 2.15 2.04 1.92 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月26日收盘价计算） -47%-32%-17%-2%13%28%孩子王沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8520.16 8752.59 10914.34 11729.70 12396.17 成长性 减:营业成本 5972.03 6165.10 7698.10 8244.27 8688.55 营业收入增长率 -5.8% 2.7% 24.7% 7.5% 5.7% 营业税费 26.22 32.46 38.20 41.05 43.39 营业利润增长率 -33.6% -6.4% 147.6% 26.5% 13.9% 销售费用 1814.89 1811.79 2182.87 2322.48 2442.05 净利润增长率 -39.4% -13.9% 166.7% 27.7% 15.3% 管理费用 447.07 506.61 556.63 586.49 619.81 EBITDA增长率 -13.5% -0.6% 19.3% 9.3% 5.9% 研发费用 88.31 51.26 54.57 58.65 61.98 EBIT增长率 -35.4% -4.7% 110.1% 22.8% 12.9% 财务费用 87.81 93.22 84.13 73.22 57.35 NOPLAT增长率 -37.2% -7.8% 116.5% 22.8% 12.9% 资产减值损失 -2.81 -12.85 -4.96 -6.87 -8.23 投资资本增长率 -3.4% 28.6% 2.0% 2.9% 3.2% 加:公允价值变动收益 6.95 10.37 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 4.0% 11.3% 4.3% 6.5% 6.8% 投资和汇兑收益 31.33 20.31 44.25 39.30 24.79 利润率 营业利润 160.11 149.90 371.09 469.52 534.96 毛利率 29.9% 29.6% 29.5% 29.7% 29.9% 加:营业外净收支 -19.06 -3.76 0.00 0.00 0.00 营业利润率 1.9% 1.7% 3.4% 4.0% 4.3% 利润总额 141.05 146.14 371.09 469.52 534.96 净利润率 1.4% 1.4% 2.9% 3.4% 3.7% 减:所得税 20.68 25.57 55.66 70.43 80.24 EBITDA/营业收入 10.4% 10.1% 9.6% 9.8% 9.8% 净利润 122.11 105.12 280.37 357.93 412.86 EBIT/营业收入 2.4% 2.3% 3.8% 4.4% 4.7% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 1858.98 2472.11 3031.82 3825.14 4700.91 固定资产周转天数 30 28 22 19 17 交易性金融资产 969.33 905.26 1081.58 1081.58 1081.58 流动营业资本周转天数 -15 -3 3 4 3 应收帐款 78.03 84.19 85.05 85.55 85.78 流动资产周转天数 177 219 200 213 228 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 3 3 3 3 3 预付帐款 93.84 143.13 142.41 144.27 145.97 存货周转天数 56 61 53 51 51 存货 957.32 1119.58 1122.99 1205.33 1220.96 总资产周转天数 338 359 320 304 295 其他流动资产 96.27 159.62 140.97 140.97 140.97 投资资本周转天数 246 308 252 242 236 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 4.1% 3.3% 8.6% 10.4% 11.4% 长期股权投资 15.00 14.57 14.68 14.68 14.68 ROA 1.6% 1.1% 2.9% 3.6% 4.0% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 3.1% 2.2% 4.7% 5.6% 6.1% 固定资产 711.07 677.14 649.62 616.87 579.29 费用率 在建工程 0.00 199.68 240.85 216.77 195.09 销售费用率 21.3% 20.7% 20.0% 19.8% 19.7% 无形资产 174.11 396.34 366.43 336.52 306.61 管理费用率 5.2% 5.8% 5.1% 5.0% 5.0% 其他非流动资产 412.03 230.62 230.62 230.62 230.62 财务费用率 1.0% 1.1% 0.8% 0.6% 0.5% 资产总额 7856.96 9607.40 9767.47 10031.11 10307.66 三费/营业收入 27.6% 27.6% 25.9% 25.4% 25.2% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 729.54 834.41 846.34 848.31 850.78 资产负债率 62.3% 65.7% 64.8% 63.5% 62.1% 应付票据 436.51 323.71 330.63 333.49 337.46 负债权益比 165.2% 191.5% 184.1% 174.1% 163.6% 其他流动负债 25.78 25.63 21.50 21.50 21.50 流动比率 1.57 1.84 2.08 2.36 2.64 长期借款 395.64 919.36 982.97 982.97 982.97 速动比率 1.13 1.24 1.49 1.75 2.03 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 1.99 1.65 3.12 3.82 4.31 负债总额 4894.31 6311.23 6329.79 6371.28 6397.79 分红指标 少数股东权益 0.74 155.28 190.35 231.51 273.37 DPS(元) 0.00 0.05 0.13 0.16 0.19 股本 1112.04 1109.74 1109.74 1109.74 1109.74 分红比率 留存收益 867.78 972.89 1115.33 1296.32 1504.50 股息收益率 0.0% 0.6% 2.0% 2.6% 3.0% 股东权益 2962.65 3296.17 3437.68 3659.83 3909.87 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 0.11 0.10 0.25 0.32 0.37 净利润 122.11 105.12 280.37 357.93 412.86 BVPS(元) 2.66 2.83 2.93 3.09 3.28 加:折旧和摊销 677.65 681.73 633.7