业绩简评
公司2023年前三季度实现营业收入27.17亿元，同比增长5.22%；归母净利润2.03亿元，同比增长28.21%；扣非归母净利润1.91亿元，同比增长31.32%。2023年第三季度实现营业收入9.36亿元，同比下降1.11%；归母净利润0.68亿元，同比增长35.07%；扣非归母净利润0.67亿元，同比增长57.43%。
经营分析
- 产品方面：冷冻烘焙食品收入端同比下降约7%，主要受商超渠道影响；烘焙食品原料在奶油新品的带动下实现较好增长，同比增长约30%，其中奶油类产品带动营收同比增长超70%。
- 渠道方面：经销/直销分别实现收入9.67/7.95亿元，同比+10.45%/+7.19%。流通渠道受稀奶油产品驱动及公司对头部经销商的政策支持，收入同比增长约11%；商超渠道受核心客户部分产品上架时间调整，收入同比下降约10%；餐饮、茶饮及新零售等渠道收入表现稳健，前三季度合计同比增速约20%。
- 毛利率：24Q1-Q3公司毛利率32.17%，同比-0.35pct；24Q3毛利率为31.34%，同比-0.55pct。毛利率波动主要系奶油产品销量大幅增长，对公司产品结构有一定影响。
- 费用率：公司通过费用控制、物流优化等方面持续改善费用率表现，24Q3销售费用率为10.52%，同比-2.19pct；研发费率为3.60%，同比-0.67pct；管理费用率为6.89%，同比-0.98pct。24Q3实现归母净利率为7.26%，同环比明显改善。
盈利预测、估值与评级
公司通过产品多元化促进增长，奶油业务增长强劲，利润方面随着公司内控的优化与产品结构的改善，利润率有望逐步改善。预计公司2024-2026年实现收入39.93/44.42/49.00亿元，同比+14%/11%/10%，实现归母净利润2.7/3.3/3.6亿元，同比+268%/21%/12%，对应PE为21/18/16X，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动；下游需求恢复不及预期；市场竞争加剧。
公司基本情况（人民币）
- 2022年营业收入2,911百万元，同比增长3.32%；归母净利润144百万元，同比下降49.22%。
- 2023年营业收入3,499百万元，同比增长20.22%；归母净利润73百万元，同比下降49.21%。
- 2024E营业收入3,993百万元，同比增长14.12%；归母净利润269百万元，同比增长267.93%。
- 2026E营业收入4,900百万元，同比增长10.32%；归母净利润364百万元，同比增长11.60%。
每股指标
- 2023年每股收益0.431元，2024E每股收益1.587元，2026E每股收益2.149元。
- 2023年净利润71百万元，2024E净利润269百万元，2026E净利润364百万元。
回报率
- 2023年净资产收益率为2.95%，2024E净资产收益率为10.21%，2026E净资产收益率为11.95%。
- 2023年总资产收益率为1.85%，2024E总资产收益率为6.69%，2026E总资产收益率为7.99%。
偿债能力
- 2023年净负债/股东权益为-16.00%，2026E净负债/股东权益为-8.83%。
投资评级的说明
- 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%。
- 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%。
- 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
