大储量利创季度新高，股权激励彰显信心

业绩简评 10月29日公司披露2024年三季报，前三季度实现营收342亿元，同比-13%，实现归母净利19.55亿元，同比-31%。其中Q3实现归母净利7.16亿元，同比-22%、环比+8%，实现扣非归母净利 6.56亿元，同比-22%、环比+11%，连续三个季度实现环比增长。 经营分析 大储量、利创单季度新高，深入终端、规模效应释放支撑盈利能力维持高位，并有超预期空间。2024年公司大储订单批量交付，1-9月实现出货4.4GWh，其中Q3出货1.8GWh，出货量及单位净利 润均创单季度新高，储能板块净利润环比Q2实现高速增长。凭借品牌、渠道、市场开发及交付能力优势，公司储能新签订单持续增加，截至Q2末公司拥有约66GWh储能系统订单储备，已签署合同的在手订单达26亿美元，充足订单支撑下公司预计2024年大储产品出货6.5-7GWh、同增500%以上，预计Q4出货持续增长。 “利润第一性”策略+领先海外渠道及产能，支撑组件业务维 人民币(元)成交金额(百万元) 持显著盈利优势。1-9月公司实现组件出货22.9GW，同比小幅增 长，其中Q3出货约8.4GW，环比增长2.4%。在组件环节竞争激烈、产业链盈利整体承压的背景下，公司坚持“利润第一性”原则，凭借领先的全球化产能布局（美国5GW组件产能于Q1开始交付产品、5GW电池片产能预计2025年内投产）及海外渠道优势在全球范围内挖掘高毛利订单，Q3对北美高价市场出货持续提升，出货占比超30%，在行业整体盈利承压的背景下仍维持组件业务盈利，相对优势显著。Q3公司计提资产/信用减值1.56/0.46亿元，预计资产减值主要为产业链价格下降带来的库存损失。 股权激励彰显公司信心。9月23日公司发布2024年股权激 励计划草案，2024-2026年扣非净利润考核目标值为27.5/45.5/ 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 231030 240130 240430 240731 成交金额阿特斯沪深300 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） 营业收入增长率 69.71% 7.94% -6.78% 17.26% 15.36% 用事业光储项目，订单签订周期较长，预计公司未来业绩具有一定 归母净利润(百万元) 2,157 2,903 2,747 3,985 4,850 可见度，股权激励充分彰显公司发展信心。 归母净利润增长率 6065.37% 34.61% -5.38% 45.06% 21.71% 51.4亿元，同比-5%/+65%/+13%；触发值为22/36.4/41.1亿元，同比-24%/+65%/+13%。考虑到公司主要盈利来源为美国等地区公 项目202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)47,53651,31047,82856,08364,698 每股经营性现金流净额 1.75 2.18 -0.51 2.39 2.06 考虑到产业链竞争情况，下调公司2024-2026年净利润预测 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.49% 13.56% 11.89% 15.15% 16.07% 至27.5（-27%）、39.9（-13%）、48.5（-13%）亿元，当前股价对 P/E 0.00 16.04 20.25 13.96 11.47 应PE分别为20/14/11倍，行业逆境中的强势业绩表现充分验证 P/B 0.00 2.17 2.41 2.11 1.84 盈利预测、估值与评级 摊薄每股收益(元)0.7030.7870.7451.0811.315 公司在光储业务领域的独特优势，维持“买入”评级和重点推荐。 风险提示 国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 28,010 47,536 51,310 47,828 56,083 64,698 货币资金 7,257 11,940 18,950 14,574 19,303 22,260 增长率 69.7% 7.9% -6.8% 17.3% 15.4% 应收款项 6,295 8,342 8,598 9,471 10,733 12,382 主营业务成本 -25,417 -42,114 -44,142 -40,346 -47,533 -54,581 存货 6,676 9,137 7,799 8,441 9,944 11,543 %销售收入 90.7% 88.6% 86.0% 84.4% 84.8% 84.4% 其他流动资产 2,664 3,268 3,636 4,941 5,348 5,759 毛利 2,593 5,422 7,168 7,482 8,550 10,117 流动资产 22,892 32,688 38,983 37,427 45,328 51,943 %销售收入 9.3% 11.4% 14.0% 15.6% 15.2% 15.6% %总资产 67.1% 67.7% 59.3% 57.3% 61.0% 64.4% 营业税金及附加 -82 -112 -162 -143 -168 -194 长期投资 380 463 917 1,062 1,105 1,153 %销售收入 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 8,690 12,533 21,025 20,849 21,355 21,104 销售费用 -783 -1,136 -1,047 -1,100 -1,290 -1,488 %总资产 25.5% 25.9% 32.0% 31.9% 28.7% 26.2% %销售收入 2.8% 2.4% 2.0% 2.3% 2.3% 2.3% 无形资产 781 761 1,141 2,054 1,984 1,923 管理费用 -1,212 -1,120 -1,534 -1,531 -1,767 -2,006 非流动资产 11,229 15,612 26,792 27,872 28,997 28,680 %销售收入 4.3% 2.4% 3.0% 3.2% 3.2% 3.1% %总资产 32.9% 32.3% 40.7% 42.7% 39.0% 35.6% 研发费用 -373 -467 -704 -923 -1,082 -1,249 资产总计 34,120 48,300 65,775 65,299 74,325 80,623 %销售收入 1.3% 1.0% 1.4% 1.9% 1.9% 1.9% 短期借款 7,441 6,510 9,223 10,264 11,702 11,546 息税前利润（EBIT） 143 2,587 3,721 3,785 4,243 5,180 应付款项 12,448 21,564 21,133 17,138 20,749 22,638 %销售收入 0.5% 5.4% 7.3% 7.9% 7.6% 8.0% 其他流动负债 2,244 4,021 6,733 4,948 5,818 6,553 财务费用 -448 264 118 -147 -204 -174 流动负债 22,133 32,095 37,090 32,350 38,270 40,738 %销售收入 1.6% -0.6% -0.2% 0.3% 0.4% 0.3% 长期贷款 278 2,396 3,423 6,002 6,002 6,002 资产减值损失 -157 -512 -915 -1,210 -155 -104 其他长期负债 2,241 2,072 3,783 3,802 3,750 3,730 公允价值变动收益 -18 -53 117 50 50 50 负债 24,652 36,563 44,296 42,154 48,022 50,470 投资收益 246 -179 -196 -50 -50 -50 普通股股东权益 9,395 11,663 21,418 23,114 26,302 30,182 %税前利润 190.9% n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 3,066 3,066 3,688 3,688 3,688 3,688 营业利润 2 2,508 3,444 3,077 4,533 5,551 未分配利润 5,164 7,320 10,206 12,404 15,592 19,473 营业利润率 0.0% 5.3% 6.7% 6.4% 8.1% 8.6% 少数股东权益 73 74 61 31 1 -29 营业外收支 127 111 -251 120 120 120 负债股东权益合计 34,120 48,300 65,775 65,299 74,325 80,623 税前利润利润率 129 0.5% 2,619 5.5% 3,193 6.2% 3,197 6.7% 4,653 8.3% 5,671 8.8% 比率分析 所得税 -87 -469 -306 -480 -698 -851 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 67.1% 17.9% 9.6% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 42 2,150 2,887 2,717 3,955 4,820 每股收益 0.011 0.703 0.787 0.745 1.081 1.315 少数股东损益 7 -7 -16 -30 -30 -30 每股净资产 3.064 3.804 5.807 6.267 7.131 8.183 归属于母公司的净利润 35 2,157 2,903 2,747 3,985 4,850 每股经营现金净流 -0.548 1.754 2.181 -0.511 2.393 2.062 净利率 0.1% 4.5% 5.7% 5.7% 7.1% 7.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.149 0.216 0.263 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 0.37% 18.49% 13.56% 11.89% 15.15% 16.07% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 0.10% 4.47% 4.41% 4.21% 5.36% 6.02% 净利润 42 2,150 2,887 2,717 3,955 4,820 投入资本收益率 0.27% 10.24% 9.82% 8.12% 8.15% 9.19% 少数股东损益 7 -7 -16 -30 -30 -30 增长率 非现金支出 1,958 2,150 3,132 4,151 3,254 3,449 主营业务收入增长率 20.32% 69.71% 7.94% -6.78% 17.26% 15.36% 非经营收益 -206 329 129 -143 255 263 EBIT增长率 -93.34% 1707.28% 43.83% 1.71% 12.11% 22.09% 营运资金变动 -3,476 750 1,897 -8,609 1,361 -927 净利润增长率 -97.83% 6065.37% 34.61% -5.38% 45.06% 21.71% 经营活动现金净流 -1,681 5,378 8,045 -1,884 8,825 7,606 总资产增长率 16.78% 41.56% 36.18% -0.72% 13.82% 8.47% 资本开支 -2,811 -4,183 -8,160 -3,720 -4,161 -2,961 资产管理能力 投资 396 -108 -935 -986 7 2 应收账款周转天数 4