业绩简评
2024年三季报显示，公司实现营收55.1亿元，同比增长13.8%；归母净利20.1亿元，同比增长20.2%；扣非归母净利20.0亿元，同比增长23.9%。单季度来看，Q3实现营收17.1亿元，同比增长2.3%；归母净利6.2亿元，同比增长2.9%；扣非归母净利6.3亿元，同比增长8.5%。
经营分析
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营收结构：
- 产品方面，中高档/普通酒分别实现营收42.5/10.1亿元，同比增长18.6%/+2.4%；Q3分别实现营收13.0/3.4亿元，同比增长7.1%/-9.2%，产品结构持续优化，洞藏系列增速预计高于平均。
- 区域方面，省内/省外分别实现营收38.0/14.5亿元，同比增长20.7%/+2.7%；Q3分别实现营收11.2/5.2亿元，同比增长6.8%/-3.6%，省内市场韧性占优；Q3末省内/省外经销商数量分别为782/640家，环比变化有限。
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报表结构：
- Q3归母净利率为36.5%，较23Q3调整后同比+0.2pct。考虑Q3并表物宝光电后可比数据缺失，单Q3毛利率等无法测算，但预计毛利率同比仍有提升，销售费用率略提升削弱弹性。
- Q1-Q3销售收现57.4亿元，较同期调整后同比+10.4%，粗略测算单Q3销售收现同比持平。Q3末合同负债余额4.0亿元，环比调整前-0.6亿元。公司主动调整节奏以保持渠道良性，安徽区域具备发展禀赋，省内洞藏势能仍在上行。
盈利预测、估值与评级
考虑行业景气度持续下行，下调24-26年归母净利分别6%/15%/21%。预计24-26年收入分别+12.6%/+9.0%/+10.1%；归母净利分别+17.7%/+11.6%/+12.5%，对应归母净利分别为26.9/30.1/33.8亿元；EPS为3.37/3.76/4.22元，公司股票现价对应PE估值分别为18.9/16.9/15.0倍，维持“买入”评级。
风险提示
区域竞争加剧风险；洞藏放量不及预期；渠道利润下滑过快风险；食品安全风险。
关键数据
- 2022年营收5,505百万元，同比增长20.3%；归母净利1,705百万元，同比增长23.4%。
- 2023年营收6,720百万元，同比增长22.1%；归母净利2,288百万元，同比增长34.2%。
- 2024E营收7,566百万元，同比增长12.6%；归母净利2,692百万元，同比增长17.7%。
- 2025E营收8,245百万元，同比增长9.0%；归母净利3,005百万元，同比增长11.6%。
- 2026E营收9,078百万元，同比增长10.1%；归母净利3,379百万元，同比增长12.5%。
研究结论
公司业绩稳健增长，产品结构持续优化，省内市场韧性占优，但需关注行业景气度下行风险。维持“买入”评级。
