黄金周报：“特朗普交易”延续叠加地缘冲突，金价高位震荡

⚫美国大选前“特朗普交易”持续，叠加地缘冲突不断升级，金价高位震荡。上周五（10月25日），沪金主力期货价格较前周五（10月18日）上涨0.91%至624.72元/克，COMEX黄金主力期货价格上涨0.89%至2760.80美元/盎司；黄金T+D现货价格上涨0.87%至621.51元/克，伦敦金现货价格上涨0.98%至2747.13美元/盎司。具体来看，一方面，上周美联储多位官员发言相对偏鹰，市场降息预期降温带动美元指数和美债利率上行，金价因此有所承压；但另一方面，上周特朗普在七个关键摇摆州的民调支持率明显上升，推动“特朗普”交易持续升温，且上周公布的多个美国经济数据偏强，导致市场对美国二次通胀的预期上升，加之中东地缘政治冲突再度加剧，进一步推升避险需求，对金价形成支撑。总体上看，上周金价呈现高位震荡格局。 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞 分析师白雪 时间 2024年10月29日 本周（10月28日当周）黄金价格或将延续高位震荡。美国大选前夕，若特朗普的民调支持率未发生明显逆转，从抗通胀及避险的角度来看，黄金配置价值依然较高，一方面是“特朗普交易”带来市场对美国二次通胀以及财政赤字加剧的预期持续上升；另一方面是市场对后续美债供给量增加的担忧，加之中东地缘局势复杂多变，市场避险需求仍在。这两方面因素都将对金价形成较强支撑。不过，考虑到近期美债利率偏高，或将制约金价上行幅度。我们判断，短期内黄金价格将延续高位震荡。 获 取更 多 研 究 报 告 一、上周市场回顾 1.1黄金现货期货价格走势 上周五（10月25日），沪金主力期货价格收于624.72元/克，较前周五（10月18日）继续上涨5.66元/克；COMEX黄金主力期货价格收于2760.80美元/盎司，较前周五上涨24.4美元/盎司。现货方面，黄金T+D现货价格收于621.51元/克，较前周五上涨5.34元/克；伦敦金现货价格收于2747.13美元/盎司，较前周五上涨26.60美元/盎司。 数据来源：iFind，东方金诚 1.2黄金基差 上周五，国际黄金基差（现货-期货）为-10.95元/盎司，较前周五继续下跌3.85美元/盎司；上周五，上海黄金基差为-1.43元/克，较前周五微幅回升0.3元/克。 数据来源：iFind，东方金诚 1.3黄金内外盘价差 上周五，黄金内外盘价差为-3.85元/克，较前周五的-3.17元/克小幅下跌，主因当前美国经济政策不确定性因素增加、二次通胀风险上升，加之避险需求推升金价，国际金价涨幅略高于国内金价，内外盘价差小幅下跌。上周金油比小幅回升，主因油价有所回升，且涨幅强于黄金；白银价格冲高回落，导致金银比小幅回升；受市场避险需求继续上升影响，铜价仍承压，金铜比延续上涨。 数据来源：iFind，东方金诚 1.4持仓分析 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓较前周继续小幅上涨。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为889.78吨，较上周五上涨1.15吨。上周国内黄金T+D累计成交量有所回升，全周累计成交量为188340千克，较前周上涨10.72%。 期货持仓方面，截至10月22日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头持仓量继续上涨，且涨幅大于空头持仓，带动多头净持仓量继续上涨。库存方面，上周COMEX黄金期货库存小幅回升，而上周五上期所黄金仓单持平于12219千克。 数据来源：iFind，东方金诚 二、宏观基本面 2.1重要经济数据 美联储褐皮书显示，多数地区整体经济活动变化不大，通胀水平继续温和。10月23日，美联储在最新公布的褐皮书报告中表示，自9月初以来，美国大部分地区的经济活动变化不大，有两个美联储辖区报告了适度增长。关于消费者支出的报告不一，有些辖区指出了消费购买结构的变化，主要是转向了更便宜的替代品。对于就业和通胀，褐皮书显示，过半地区报告就业增长“轻微或适度”，许多地区裁员规模有限，劳动力流动水平低。通胀水平继续保持温和，大部分地区的物价也呈现类似的“轻微或适度”增长。 美国10月Markit制造业PMI创2个月新高，服务业PMI稳健。10月24日，标普全球公布的数据显示，美国10月Markit制造业PMI初值47.8，创2个月新高，高于预期值47.5和前值47.3。其中，产出分项指数从9月的47.9升至48.8，为2024年7月以来的最高值，但仍连续第三个月处于收缩区间。美国10月Markit服务业PMI初值55.3，创2个月新高，高于预期值55.0和前值55.2。其中，受美国国内需求回升推动，新业务指数攀升至2022年4月以来的最高水平。美国10月Markit综合PMI初值54.3，高于预期值53.8和前值54.0。 美国9月耐用品订单好于预期。10月25日，美国商务部公布的数据显示，美国9月耐用品订单环比下降0.8%，与8月份（0%）修正后的降幅相同，好于市场预期降幅1%，主因商业飞机订单的大幅减少抵消了商业设备订单的增长。9月核心耐用品订单（扣除飞机、非国防资本耐用品）环比增长0.5%，高于预期值0.1%和前值0.3%。此外，扣除运输类耐用品订单环比增长0.4%，高于预期值-0.1%，低于前值0.6%。耐用品订单连续下滑凸显了在11月总统大选和美国经济不确定性加剧的情况下，美国企业对于未来扩张的信心不足，同时，借贷成本高企也限制了一些公司的支出。 数据来源：iFind，东方金诚 2.2美联储政策跟踪 上周，多位美联储官员就降息前景发声，均表示了缓慢、谨慎降息的言论。 10月21日，达拉斯联储主席洛根表示，由于经济环境仍然存在各种不确定性，美联储应该在降息方面保持谨慎，她支持采用“渐进式”降息。“随着美联储逐步降低政策利率，美国的通胀率可能会降至美联储设定的2%的目标，劳动力市场也不会过快降温。”洛根表示，“如果经济像我预期的那样发展，那么逐步将政策利率降至更正常或中性水平的策略可以管控风险并实现目标。” 同日，堪萨斯城联储主席施密德表示，他希望有一个“更正常化”的政策周期，即美联储可以“适度”调整，以维持经济增长、稳定物价和充分就业。更缓慢的降息速度能够使美联储找到所谓中性水平，即政策既不会拖累也不会刺激经济。“在没有任何重大冲击的情况下，我对实现这一周期保持乐观，但我相信这将需要谨慎和渐进的政策。”施密德表示，虽然支持减少政策的限制性，但他倾向于避免过大的波动；考虑到美联储最终将把利率降至多低的不确定性，他倾向于放缓降息速度。 明尼阿波利斯联邦储备银行行长卡什卡利也在同日的一次讲话中表示，未来几个月美联储可能会“适度”下调利率。卡什卡利称，劳动力市场疲软的迹象，是美联储上个月降息50个基点的原因，在未来的货币政策会议上会有更小幅度的降息。 2.3美元指数走势 上周美元指数延续上涨。多位美联储高官就货币政策前景的发言表示在经济高度不确定的情况下，支持谨慎渐进式降息，加之中东地区冲突持续升级导致避险需求继续上升，共同推动美元指数延续上涨。截至上周五，美元指数较前一周五上涨0.83%至104.32。 数据来源：iFind，东方金诚 2.4美国TIPS收益率走势 上周公布的多项经济数据偏强验证美国经济韧性、“特朗普交易”继续升温，叠加多名美联储官员发言偏鹰，带动美国10年期TIPS收益率大幅上行，上周五录得1.96%，较前一周五大幅上行19bp。 2.4国际重要事件跟踪 以色列突袭伊朗，对其实施打击报复。上周六（10月26日），以色列对伊朗展开了报复行动，主要是对其军事基地进行打击。周日，伊朗最高领袖哈梅内伊表示，以色列空袭造成的损失有限，但其行为不应被轻视，伊朗的力量应向以色列展示。朝韩方面，朝鲜修改宪法以“敌对国家”来定义韩国，并且声称与韩国之间很可能会发生武装冲突甚至是战争，半岛局势仍紧张。俄乌方面，俄军持续从多方向打击乌军，乌军的防御能力进一步受到考验。目前双方压力都很大，局势仍充满不确定性。 数据来源：iFind，https://www.matteoiacoviello.com/gpr.htm，东方金诚 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800 (总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn