第三季度业绩回顾：收入稳健增长，利润率降低

第三季度业绩回顾：收入稳健增长，利润率降低

深南电路公布2024年第三季度业绩，收入同比增长37.9%/环比增长8.5%至47.3亿元人民币，超出彭博预期19.7%。净利润同比增长15.3%，但环比下降17.6%。毛利率环比下降至25.4%，较第二季度的27.1%/第三季度的23.4%有所下降，主要归因于：1）低利润率的PCBA业务销售贡献增加（毛利率约为15%），2）广州工厂增产压制基材利润率，3）高铜价（第三季度平均铜价约9.9千美元/吨），以及汽车销量增加对印制电路板盈利能力造成压力。净利润率环比下降3.3个百分点至10.6%。

终端市场划分：电信市场占比最大，约40%；数据通信/汽车/工业与医疗/能源市场分别贡献约20%/13%/10%/5%的PCB收入。AI相关PCB生产利用率约90%，非AI生产利用率85-90%。管理层预计2025年PCB收入将增长11%。

业务表现：PCBA销售额强劲增长抵消了基材业务疲软。第三季度收入增长主要得益于PCBA销售额超预期，但基板业务受需求挑战影响持续疲软，利用率约70%。广州工厂已具备16层以下PCB产品量产能力。预计2025年基板收入将增长7%。

研究结论：维持持有评级，目标价调整为人民币115元，对应2025年预期市盈率27倍（较之前30.8倍有所调整），接近3年历史平均前瞻市盈率。上调2024/25E营收预测9%/3%，反映PCBA销售额超预期。2024E每股收益上升7%，但2025E每股收益保持不变。潜在风险包括需求恢复低于预期、客户产品认证速度放缓、产能扩张速度放缓。