一个充满希望的2024年第四季度预期，中期改革已宣布。

一个充满希望的2024年第四季度预期，中期改革已宣布。 22.2%目标价36.41 港币(Previous TP)港币31.58元上下限当前价格29.80 港币 海尔公司在2024年第三季度的业绩与预期基本持平，但我们对中国“旧换新”贸易补贴政策以及美国降息的看好使得我们对第四季度的业绩预期较为乐观。更重要的是，我们再次对海尔在短期和长期中提高效率和节省成本的能力印象深刻。我们对公司每年15%的净利润增长目标持信心，因此基于2025财年预期的14倍市盈率，维持买入评级，并将目标价上调至36.41港元。 中国消费选择性用品Walter WOO（852）3761 8776 walterwoo@cmbi.com.hk 2024年第四季度预期保持乐观，归功于中国和美国宏观经济状况的改善。管理层强调了2024年第四季度初步指导，目标是MSD或更快的销售额增长以及超过2024年第三季度净利润增长。我们认为这是可行的，多亏了以下销售增长驱动因素：1）中国在7月至9月期间的销售额趋势逐渐改善；2）Casarte需求的强劲反弹（第三季度零售销售增长20%以上，10月1日国庆节期间线上和线下销售增长分别超过100%和60%）；3）美国住房需求的改善（建筑和竣工活动均有所回升），特别是在利率下调之后；4）欧洲销售增长的鼓舞，得益于今年早些时候的成功改革；5）南亚销售增长的异常（可能将在2024年第四季度加速至40%以上）。此外，我们对其操作利润率（OP margin）更是充满信心，得益于在效率提升和多种成本控制举措方面的大规模努力，包括：1）采购和研发流程的结构性变化；2）在制造、原材料来源以及降低缺陷率方面的进一步成本节约；3）各部门之间的进一步合作；4）在财务报表层面上明确的成本节约关键绩效指标（KPIs）；5）淘汰表现不佳的员工。 我们对公司长期增长和利润率提升保持较为乐观的态度，这得益于新一轮的改革。 管理层还宣布了一系列在中国和海外进行的改革，以推动增长和提升效率。在中国，海尔将：1）在发展其面向消费者业务（进一步扩大线上线下服务点向消费者提供服务）方面发挥更主动的角色，2）继续其数字化转型（特别是在市场营销功能和策略方面），3）再次优化其公司结构。在海外，海尔可能会：1）进一步本土化其战略，2）利用增值产品和服务提升其品牌价值和企业服务价格（ASP），3）推进其数字化转型，4）提高其整体运营效率（包括所有工厂和供应链）。 来源：FactSet 近期报告海尔智能家居（6690 HK）- 从业 JS Global Lifestyle (1691 HK) –债务重组评估及潜在反转（2023年9月25日）海尔智能家居（6690 HK）——由于内部驱动因素，对2024财年保持信心（2023年11月1日）海尔智能家居（6690 HK）——2024财年预期稳健并派发可观的股息（8Apr24）绩报告后的NDR中提炼要点（16Sep 24）Vesync (2148 HK) - 1Q24业绩增速放缓，但终端需求健康（5月9日） 维持买入评级，并将目标价上调至36.41港元。我们上调了24E/25E/26E财年净利润预测，上调幅度分别为1%/3%/2%，以考虑在效率和成本节约方面的非凡努力。我们的新目标股价基于25E财年14倍市盈率（从24E财年14倍市盈率滚动而来）。目前该股票的市盈率为13x/11x 24E/25E财年市盈率，仍远低于其5年平均水平的15x。 海尔已报告约符合预期的2024年第三季度业绩。在2024年第三季度，海尔的销售收入同比增长1%至673亿元人民币，低于BBG的预期4%。这一差距主要归因于2024年7月至8月中国销售表现不及预期（尤其是Casarte品牌、厨房电器和空调类别）。然而，净利润同比增长13%至47亿元人民币，与BBG的预期相符。尽管销售收入出现差距，但海尔的营业利润率（OP margin）仍优于预期，即使在海外地区利息成本上升的情况下，这也得益于数字化带来的收益、效率提升和成本节约。此外，中国和海外地区的销售收入增长率分别为-3%和+4%，营业利润率分别提高了1.1个百分点至7.6%和0.6个百分点至5%。按具体地区划分，销售收入增长率为-1%/+8%/+34%/+5%/+8%/ -3%，营业利润率变化为-0.2个百分点/+1个百分点/+4.3个百分点/+2.6个百分点/+0.9个百分点/平稳，分别对应美洲、欧洲、南亚、ANZ、东南亚和日本。 宣布收购Goodday（也称为RiRiShun Logistic）。Goodday 是海尔智能家居行业领先物流提供商（主要针对家电产品），目前由海尔集团和 阿里巴巴共同拥有。Goodday 曾计划在中国大陆上市，但该计划已被取消，现在海尔智能家居已推动与之合并，因为管理层认为这将带来有意义的收益和协同效应，例如：1）成为海尔向更直接面向消费者（DTC）公司转型的关键部分（以更好地满足终端客户的需求），2）进一步降低成本，因为在这两个集团之前的分拆后，行政成本实际上有所增加，3）有助于海尔在国际扩张期间进一步提高其物流甚至供应链管理。事实上，管理层也已经为这笔交易设定了财务目标，包括：1）将中国库存水平降低20%至30%，释放约40至60亿元人民币现金，2）优化分销商的应付账款周期（CCC）从64天缩短至仅45天（20%的效率提升），3）总物流成本降低10%，4）SKU管理改进（SKU数量将下降，而每件商品的体积将增加20%，从空调产品开始）。 关键风险：1) 补贴结束后需求降幅超出预期，2) 海外经济增长弱于预期，3) 原材料价格通胀率高于预期，4) 缺乏产品创新等。盈利修订 假设 披露与免责声明 分析师认证本研究报告内容的负责人（部分或全部）确认，就本报告中所覆盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人关于相关证券或发行人的 看法；以及（2）其报酬的任何部分均未曾、现在或将直接或间接与其在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，既不包括分析师本人，也不包括其（根据香港证券及期货事务监察委员会发出的行为准则所定义的）关联人士。 委员会（1）在发出本报告前的30个日历日内，曾进行或交易本研究报告涵盖的股票； （2）将在发出本报告后的3个营业日内进行或交易本研究报告涵盖的股票； （3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （4）在本报告涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入股票在接下来12个月内预计有超过15%的回报潜力持有: 股票在未来12个月内可能实现+15%至-10%的回报。卖出: 股票在未来12个月内可能出现超过10%的亏损无法评级该股票未由CMBIGM评级。 行业预计在接下来12个月内超越相关广泛市场基准指数：行业预计在接下来12个月与相关广泛市场基准指数表现一致。表现不佳行业预计在未来12个月内表现低于相关广泛市场基准指数。超出市场表现 CMB International Global Markets Limited （“CMBIGM”）是CMB International Capital Corporation Limited（中国招商银行的全资子公司）的全资子公司。 重要披露 交易任何证券都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供定制化投资建议。本报告未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求而编制。过去的业绩并不预示未来的业绩，实际事件可能与报告中所述的内容有实质性差异。任何投资的价值及其回报都具有不确定性，且不保证，可能会因基础资产或市场其他变量的表现而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以作出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM or its affiliate(s) to whom it is distributed。本报告不得被解读为购买或出售任何证券或证券权益的出价或要约，也不得用于进行任何交易。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对基于本报告中的信息而产生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论是直接还是间接。任何人使用本报告中的信息均需自行承担全部风险。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开发布且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽最大努力确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不对之作出保证。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息和内容可能会未经通知而更改。CMBIGM可能会发布其他包含不同信息或结论的出版物。这些出版物在编制时反映不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与报告中建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人持有关于本报告中提及的公司的证券头寸，进行市场操作，作为做市商或参与交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM现在或寻求与报告中提到的公司建立投资银行或其他商业关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、印刷、销售、重新分配或以任何目的发布。有关推荐证券的附加信息可应要求提供。 针对居住在英国的这份文件的接收者本报告仅提供给符合2000年金融服务和市场法案（金融促销）令第19(5)条（以下简称“令”）或第（II）条，即符合令的第49(2)(a)至(d)条（《高净值公司、非 公司协会等》）的个人，且未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他个人。 对于美国本地的此文件接收者 CMBIGM在美国不是注册的经纪商-经销商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规定的约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或取得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则下适用的限制，这些规则旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅限于在美国分发，仅面向根据美国《1934年证券交易法》修正案中第15a-6规则定义的“主要美国机构投资者”。本报告不得提供给美国的其他任何个人。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，只能通过美国注册的经纪商-经销商进行。 针对新加坡的此文件接收者 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡发行，CMBISG是一家根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可依据《金融顾问条例》第32C条的规定，分发其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构生产的报告。当报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者（如新加坡《证券及期货法》（第289章）定义）的个人时，CMBISG仅就法律规定范围内的事项对报告内容承担法律责任。新加坡收件人如就报告产生或与之相关的事项，应联系CMBISG，电话为+65 6350 4400。