油脂：产量恢复和销区抵抗的负反馈未现，暂时偏强

2024年8月底，油脂市场供应预期发生转变，马棕产量增幅较小且出口超预期，可能形成反季节性去库，叠加印尼减产、USDA调降葵籽产量、印度加征关税等多重利好，推动油脂价格快速上涨。

从产地和销区数据来看，若销区维持正常进口量，印尼10-12月月均产量需恢复至435万吨以上才能维持库存平衡，450万吨以上才能达到去年同期水平。2025年1-4月去库季节，印尼月均产量需在450-480万吨之间才能维持库存持平，否则供应可能再度趋紧。

印尼产量恢复情况尚不明确，需关注马印价差及马棕出口数据。销区方面，中国和印度棕榈油库存同比中性，高价可能抑制消费，进口需求可维持刚需。

核心观点：在产量恢复和销区抵抗的负反馈未现时，油脂暂时偏强，拐点需关注印尼产量恢复情况及马棕出口数据。印尼产量恢复至月均450万吨之前，棕榈油仍将强势，但需警惕销区抵抗。 关键数据：

• 马棕8月产量增幅较小，出口超预期
• USDA调降葵籽产量250万吨
• 印度进口植物油库存约245万吨
• 中国棕榈油商业库存49万吨，表观消费20万吨左右
• 印度棕榈油进口量预计每月90万吨左右
• 全球棕榈油月均需求360-365万吨（10-12月）
• 全球棕榈油月均需求350-380万吨（1-4月） 研究结论：油脂暂时偏强，需关注印尼产量恢复情况及马棕出口数据，拐点取决于印尼产量何时恢复至较高水平。