计提管理费用影响业绩表现，继续看多钼涨价

事件 10月28日公司发布2024年三季报：2024前三季度公司实现收入 100.97亿元，同比+14.06%；归母净利润为21.95亿元，同比-6.07%。3Q24收入为35.04亿元，环比-5.96%，同比+4.82%；归母净利润为6.88亿元，环比-21.26%，同比-18.49%。 点评 或因生产季节性因素导致业绩环比下滑。3Q24钼精矿、钼铁价格 分别环比+0.99%、+0.41%至3674.70元/吨度和23.85万元/吨。价格环比上涨，考虑3Q24归母净利润环比降幅大于收入，叠加2Q24高基数的影响，我们认为Q3自产矿销量环比下降为业绩环比下滑的主要原因；综合考虑公司生产销售具有一定季节性因素，销量波动属于正常现象。3Q24公司毛利和毛利率分别环比-7.27%、 -0.54pct至13.53亿元、38.61%。 管理费用环比显著增加，资本结构进一步优化。3Q24公司期间费用、期间费率分别环比+65.03%、+3.30pct至2.69亿元、7.68%， 人民币(元)成交金额(百万元) 主要原因系管理费用显著增加，3Q24公司管理费用、管理费率分 别环比+66.07%、+2.30pct至1.86亿元、5.31%；此外，公司研发持续保持高投入，3Q24研发费用、研发费率分别环比+35.00%、 +0.70pct至0.81亿元、2.31%。公司3Q24末资产负债率为13.00%，环比1H24末下降1.76pct，随着公司盈利水平处于较高位置、偿债能力增强，公司资本结构进一步优化。 继续看多钼价上涨，公司业绩弹性较大。10月至今钢招量已超过 公司基本情况（人民币） 1万吨，为近些年首次10月超过1万吨，综合考虑年初至今钢招量，钼铁需求展现出“淡季不淡，旺季更旺”的状态，钼铁需求高景气延续；需求良好，钼铁开工水平回升。目前精矿库存水平已去化至低于去年同期水平。在国内降息降准，政策刺激大背景下，钢厂盈利水平有望止跌回升，10月以来钢厂盈利比例出现明显修复；顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。公司作为稀缺的钼资源标的，现有矿山运营较为稳定成熟，在钼价上涨过程中有望充分享受业绩弹性。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年收入分别为126/139/150亿元，预计实现归母净利润分别为31/38/42亿元，EPS分别为0.97/1.19/1.30 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 231030 240130 240430 240731 成交金额金钼股份沪深300 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,531 11,531 12,605 13,912 15,044 营业收入增长率 19.53% 20.99% 9.31% 10.37% 8.14% 归母净利润(百万元) 1,335 3,099 3,140 3,831 4,192 归母净利润增长率 169.76% 132.19% 1.32% 21.99% 9.43% 摊薄每股收益(元) 0.414 0.961 0.973 1.187 1.299 每股经营性现金流净额 0.77 1.08 1.22 1.45 1.55 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.15% 20.24% 18.55% 20.01% 19.43% P/E 27.00 11.63 11.48 9.41 8.60 P/B 2.74 2.35 2.13 1.88 1.67 元，对应PE分别为11.48/9.41/8.60倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品价格波动风险；安全环保管理风险；元素替代风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 7,974 9,531 11,531 12,605 13,912 15,044 货币资金 1,749 3,037 3,756 5,633 8,335 11,260 增长率 19.5% 21.0% 9.3% 10.4% 8.1% 应收款项 1,060 1,163 1,396 1,964 2,167 2,344 主营业务成本 -6,224 -6,217 -6,001 -6,817 -7,233 -7,963 存货 820 504 424 560 594 655 %销售收入 78.1% 65.2% 52.0% 54.1% 52.0% 52.9% 其他流动资产 853 1,338 2,826 2,868 2,872 2,880 毛利 1,750 3,314 5,531 5,788 6,679 7,080 流动资产 4,482 6,042 8,401 11,025 13,970 17,138 %销售收入 21.9% 34.8% 48.0% 45.9% 48.0% 47.1% %总资产 31.0% 38.2% 45.9% 53.1% 58.9% 63.9% 营业税金及附加 -372 -554 -780 -857 -932 -857 长期投资 1,079 1,005 1,025 1,025 1,025 1,025 %销售收入 4.7% 5.8% 6.8% 6.8% 6.7% 5.7% 固定资产 5,478 5,140 4,943 4,761 4,569 4,347 销售费用 -26 -31 -35 -38 -42 -45 %总资产 37.9% 32.5% 27.0% 22.9% 19.3% 16.2% %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 3,086 3,141 3,451 3,653 3,844 4,027 管理费用 -362 -451 -473 -517 -570 -617 非流动资产 9,978 9,763 9,891 9,743 9,739 9,695 %销售收入 4.5% 4.7% 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% %总资产 69.0% 61.8% 54.1% 46.9% 41.1% 36.1% 研发费用 -193 -201 -336 -359 -387 -391 资产总计 14,460 15,806 18,292 20,769 23,709 26,833 %销售收入 2.4% 2.1% 2.9% 2.9% 2.8% 2.6% 短期借款 13 34 35 80 80 80 息税前利润（EBIT） 797 2,078 3,907 4,017 4,748 5,170 应付款项 815 1,002 897 1,143 1,114 1,226 %销售收入 10.0% 21.8% 33.9% 31.9% 34.1% 34.4% 其他流动负债 348 448 437 679 786 860 财务费用 24 31 23 20 32 47 流动负债 1,176 1,484 1,370 1,902 1,980 2,166 %销售收入 -0.3% -0.3% -0.2% -0.2% -0.2% -0.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -113 -262 12 -20 -22 -25 其他长期负债 695 656 680 590 781 818 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,871 2,140 2,050 2,493 2,761 2,984 投资收益 -25 -2 68 125 222 243 普通股股东权益 12,042 13,155 15,315 16,925 19,147 21,579 %税前利润 n.a n.a 1.6% 3.0% 4.4% 4.4% 其中：股本 3,227 3,227 3,227 3,227 3,227 3,227 营业利润 718 1,875 4,127 4,192 5,030 5,485 未分配利润 1,092 1,952 3,845 5,667 7,888 10,320 营业利润率 9.0% 19.7% 35.8% 33.3% 36.2% 36.5% 少数股东权益 547 511 927 1,350 1,800 2,270 营业外收支 2 -6 -5 0 0 0 负债股东权益合计 14,460 15,806 18,292 20,769 23,709 26,833 税前利润利润率 719 9.0% 1,86919.6% 4,12235.7% 4,19233.3% 5,03036.2% 5,48536.5% 比率分析 所得税 -111 -283 -614 -629 -749 -823 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 15.5% 15.1% 14.9% 15.0% 14.9% 15.0% 每股指标 净利润 608 1,586 3,508 3,563 4,281 4,662 每股收益 0.153 0.414 0.961 0.973 1.187 1.299 少数股东损益 113 252 409 423 450 470 每股净资产 3.732 4.077 4.746 5.246 5.934 6.688 归属于母公司的净利润 495 1,335 3,099 3,140 3,831 4,192 每股经营现金净流 0.300 0.769 1.076 1.219 1.447 1.553 净利率 6.2% 14.0% 26.9% 24.9% 27.5% 27.9% 每股股利 0.100 0.300 0.400 0.409 0.499 0.546 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.11% 10.15% 20.24% 18.55% 20.01% 19.43% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.42% 8.44% 16.94% 15.12% 16.16% 15.62% 净利润 608 1,586 3,508 3,563 4,281 4,662 投入资本收益率 5.33% 12.84% 20.33% 18.60% 19.08% 18.25% 少数股东损益 113 252 409 423 450 470 增长率 非现金支出 707 892 623 535 569 604 主营业务收入增长率 5.24% 19.53% 20.99% 9.31% 10.37% 8.14% 非经营收益 99 -47 -17 44 -69 -241 EBIT增长率 160.89% 160.73% 88.08% 2.80% 18.19% 8.89% 营运资金变动 -445 49 -641 -210 -112 -12 净利润增长率 171.85% 169.76% 132.19% 1.32% 21.99% 9.43% 经营活动现金净流 969 2,481 3,473 3,932 4,668 5,012 总资产增长率 1.12% 9.31% 15.73% 13.54% 14.16% 13.18% 资本开支 -209 -125 -291 -631 -565 -560 资产管理能力 投资 -10 -582 -1,403 0 0 0 应收账款周转天数 13.0 7.7 3.8 18.0 18.0 18.0 其他 -655 -8 34 125 222 243 存货周转天数 39.0 38.9 28.2 30.0 30.0 30.0 投资活动现金净流 -874 -716 -1,659 -506 -343 -317 应付账款周转天数 41.3 46.1 50.2 55.0 50.0 50.0 股权募资 0 2 0 0 0 0 固定资产周转天数 2