收入增长，业绩下滑为价差收窄所致

公司经营情况

2024年前三季度，公司实现营收1476.04亿元，同比增长11.35%，归母净利润110.93亿元，同比下降12.67%。其中，第三季度单季营收50.54亿元，同比增长12.48%，归母净利润29.18亿元，同比下降29.41%。整体经营保持稳健，但净利润下滑。

费用情况

• 销售费用：同比增长16.83%至11.66亿元。
• 管理费用：同比增长26.20%至21.87亿元。
• 财务费用：同比增长43.07%至16.94亿元，主要由于有息负债增加导致利息费用上升。
• 研发费用：同比增长26.14%至21.86亿元，公司维持高水平研发投入。
• 所得税费用：同比增长31.17%至20.58亿元，主要由于上年同期享受税收优惠。

产品价格与原材料

• 主要产品价格下滑：纯MDI、聚合MDI、TDI、软泡聚醚产品价格均有所下降，行业竞争加剧。
• 原材料价格上涨：纯苯、丙烷、丁烷等原材料价格上升，导致产业链利润收窄。
  • 纯苯：均价上涨13.06%至8442元/吨。
  • 煤炭：均价下跌1.96%至752元/吨。
  • 丙烷CP：均价上涨25.16%至592美元/吨。
  • 丁烷CP：均价上涨24.35%至577美元/吨。

盈利预测与评级

• 修正2024-2026年归母净利润预测分别为162.05亿元（-10.28%）、209.51亿元（+2.7%）、229.25亿元（+4.5%），对应EPS分别为5.16、6.67、7.30元/股。
• 当前市值对应的PE分别为14.52倍、11.23倍、10.26倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料剧烈波动风险。
• 需求不足影响销量和产品价格。
• 新项目投放不达预期。