季报点评：Q3业绩承压，钢结构量价有望边际回暖

鸿路钢构（002541.SZ）Q3业绩承压，钢结构量价有望边际回暖

核心观点：

• 公司2024年Q1-3实现营收159.8亿元，同比降6%，主要受钢结构售价下行影响；扣非后归母净利润3.6亿元，同比降49%，增速低于收入，主因毛利率下降、坏账计提增多、研发费用率上升。
• Q3毛利率9.2%，YoY-3.1pct，降幅偏大，主因售价跟随钢价加速下行；期间费用率6.68%，YoY+1.04pct，研发费用率上升主要系产线智能机器人研发投入增多。
• Q1-3经营活动现金净流入3.3亿元，同比少流入4.3亿元，但Q3净流入3.7亿元，显示收款情况好转。
• 公司持续推动产线智能化改造，聚焦智能机器人铺设，以解决行业痛点、降本增效，预计2024年底钢结构产能达520万吨。

关键数据：

• 2024年Q1-3营收159.8亿元，YoY-6%；扣非后归母净利润3.6亿元，YoY-49%；归母净利润6.6亿元，YoY-26%。
• Q1/Q2/Q3营收YoY分别为-12%/-3%/-6%；扣非后归母净利润YoY分别为-39%/-52%/-52%；归母净利润YoY分别为+1%/-36%/-32%。
• Q1-3单吨扣非后归母净利润110元，YoY-107元；若加回研发费用，单吨净利润266元，YoY-83元。
• Q1-3毛利率10.2%，YoY-1.1pct；Q3毛利率9.2%，YoY-3.1pct。
• Q1-3期间费用率6.68%，YoY+1.04pct；研发费用率3.19%，YoY+0.68pct。
• Q1-3资产（含信用）减值损失0.18亿元，YoY+0.16亿元。

研究结论：

• 9月中旬以来国内钢价触底回升，经济政策持续落地，钢结构售价与需求有望稳步恢复，驱动公司业绩边际回升。
• 预测公司2024-2026年归母净利润分别为8.6/9.7/10.7亿元，YoY-27%/+12%/+11%，当前股价对应PE为11.6/10.3/9.3倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，智能产线效益不及预期风险，竞争加剧风险，应收款坏账风险等。