新品放量，利润再超预期

主要观点

• 业绩表现：Q3营收46.8亿元（+47.3%），归母净利润9.8亿元（+78.4%），扣非归母净利润9.6亿元（+86.9%）；Q1-3营收125.6亿元（+45.3%），归母净利润27.1亿元（+63.5%），扣非归母净利润26.6亿元（+77.3%），利润接近预告上限，再超市场预期。
• 收入分析：
  • 主业维持高增：Q3特饮收入占比78%，收入同比+28%；分区域看，广东/华东/华中/广西/西南/华北/直营/线上收入同比+24%/44%/58%/46%/52%/60%/79%/140%，广东/广西超预期，冰柜投放及库存调整成效显著。
  • 新品完成年目标：Q3新品收入占比22%，收入同比+218%；其中补水啦收入占新品72%，收入同比+300%，其它新品+107%；Q1-3新品收入已超20亿提前完成年目标。
• 利润分析：Q3毛利率同比+4.3pct至45.8%（主因原材料成本下降及规模效应），销售/管理/研发/财务费率同比+0.3/-0.6/-0.1/-0.1pct，致Q3归母净利率同比+3.6pct至20.9%。
• 投资建议：维持“买入”，核心来自β上就业结构和性价比趋势强化+α上推新/拓网/冷柜投放前置的结果。
• 长期展望：
  • 主业天花板超红牛200亿元，望3-4年达成。
  • 新品补水啦及其它饮料望3年超50亿元，平台化显现。
• 盈利预测：预计2024-26年营收159.1/203.8/256.8亿元（同比+41.2%/+28.1%/+26.0%），归母净利润32.0/41.6/52.9亿元（同比+57.1%/+29.7%/+27.2%），当前股价对应PE分别为36/28/22倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。