非经项目致利润大增，关注Q4新游上线

2024年10月30日神州泰岳(300002.SZ) 证券研究报告 非经项目致利润大增，关注Q4新游上线 事件： 公司发布2024年三季报：前三季度公司实现营收45.14亿元，同比增长11.42%；归母净利润10.94亿元，同比增长94.33%；扣非后归母净利润8.32亿元，同比增长54.84%。 非经项目致利润大增。 分季度看，2024Q1-Q3公司实现营收为14.88亿元、15.64亿元、14.61亿元，归母净利润为2.95亿元、3.36亿元、4.63亿元，其中第三季度单季净利润大幅增长191.43%，主要系非经常性损益增加，公司收回诉讼应收款冲减以前计提的坏账准备所致。利润率与费用率方面，前三季度公司毛利率为61.95%，基本持平；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.93%、18.94%、6.03%、-1.13%，分别同比-10.55pct、+4.50pct、-0.07pct、+0.33pct，其中销售费用率大幅减少主要系推广费减少所致。998345856 两大拳头SLG产品流水稳健，支撑业绩基本盘。 子公司壳木游戏专注海外手游市场，长期深耕SLG赛道，根据点点数据，7-9月中国游戏厂商出海收入榜中，壳木游戏排名前六，旗下两大主力SLG游戏产品《旭日之城》、《战争与秩序》分别已上线超6年、超8年，目前流水依然维持在高位水平，驱动公司业绩持续增长。 全新SLG游戏将于年内上线，关注后续流水表现。 焦娟分析师SAC执业证书编号：S1450516120001jiaojuan@essence.com.cn 公司计划将于年底率先在海外上线两款新SLG游戏，一是《代号DL》，是以科幻为题材的SLG，主打Q版卡通画风，融合了模拟经营、RPG等玩法的游戏；二是《代号LOA》，是以文明为题材的SLG，画风精细，融合了模拟经营、塔防等玩法的游戏。一方面，新游戏继承了公司在SLG游戏制作、运营等方面优势基因；另一方面，公司在题材选择、玩法融合、美术风格等方面进行了大胆创新，新SLG产品的上线有望助力公司进一步巩固在海外市场地位，若新SLG产品成功，将会贡献业绩增量。 冯静静分析师SAC执业证书编号：S1450522030003fengjj@essence.com.cn 相关报告 游戏与ICT业务增势仍足，销售费用率优化显著2024-08-27 游戏增长动能强劲，《旭日之城》创新高2023-08-29游戏出海长线稳健，积极布局AI技术2023-08-26 投资建议： 考虑第三季度公司非经常性损益所带来的影响，我们上调公司2024年的盈利预期，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.75/13.89/15.78亿元，对应EPS为0.70/0.71/0.80元。考虑公司出海业绩优秀，核心产品流水稳健，我们给予公司2025年25倍PE估值，对应目标价17.75元，维持“买入-A”评级。 风险提示：SLG赛道竞争加剧，新品上线不及预期等风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034